【韩国今年抛售美债创下历史新高，日本净增持规模也锐减99%，英国逆势增持走高。】10月29日，综合彭博社等多家外媒报道——相关数据显示：韩国、日本等美国主要盟友，自今年起大幅缩减美债购入规模。 今年1-8月，韩国净卖出美债238亿美元，创下1977年开启该项统计以来的历史最高抛售纪录。彭博社对相关数据分析得出：美国一众主要盟友在1-8月，剔除1年期以内短期国库券后，美债整体净买入额仅为1743亿美元，为2021年同期以来最低值；同比去年同期，净买入规模降幅超60%。亚洲国家减持美债的趋势尤为突出。尽管亚洲主要经济体常年保持大规模经常账户顺差，但是投向美债的资金反而持续缩水。全球头号美债持有国日本，今年1-8月美债净增持额仅为3.89亿美元，较去年同期锐减99%，几乎停止增持。 同期，韩国净卖出也创下1977年以来最高抛售量。中国台湾地区同样出现美债净卖出。从最新各国美债持仓余额看，发现排序格局已发生变化：日本以10683亿美元居首位， 以下依次为英国10095亿美元、 中国大陆5907亿美元、比利时4905亿美元、加拿大4646亿美元、开曼群岛4630亿美元、卢森堡4482亿美元、法国3634亿 美元、爱尔兰3521亿美元、中国台湾省2984亿美元。英国取代中国大陆进入第二位，持仓余额创历史新高，已逼近日本规模。
彭博社将这一变局归因于本币贬值压力、各国国内利率上行、本土投资需求扩张，以及对美国政策前景不确定性上升四大因素。分析认为，长期以来各国将美债视作稳定资产、把贸易顺差自动再投入美债的传统模式，正在发生根本性改变。道富环球投资管理资深策略师吕正彦判断：海外投资者并不会彻底撤出美债市场，但无脑长期持续增持的投资者已大幅减少。美国政策环境愈发难以预判，继续长期持有美债、到期自动滚动续投的传统策略，已经不再具备合理性。倘若美国主要盟友持续放缓美债购入节奏，将会直接搅动美国国债市场的需求格局，给联邦政府发债融资带来显著变数。英国美债持仓大增，并非英国政府为特朗普政府大量买入美债，而是伦敦市场的对冲基金、资产管理机构在购入美债。据推测开曼群岛、卢森堡等地高居榜单前列也是同样原因。近期日本持仓减少，普遍认为源于自今年4月后，日本政府与日本银行多次实施大规模抛售美元的汇率干预。市场推测，为筹措干预所需的美元资金，日本卖出了大量中短期美债。总体看美债的海外持有占比相比过去明显下滑。2010年代前期海外持有占全部美债约7成，当前已回落至4成左右。从英国美债持仓增长的背景可以看出，交易灵活、快进快出的投机类投资者占比正在提升。换言之，这类资金出逃的速度同样会很快。
点评几句——上述报道折射一个不争的事实——东亚“美债自动接盘模式”正在崩塌。韩国从美债买家变成大卖家， 头号持有国日本近乎停止增持，中国台湾省同步减持，东亚顺差经济体集体收缩美债仓位，形成东亚阵营集体收缩美债敞口的局面。一边是高额经常项目盈余，一边不再把外汇盈余源源不断输送给美国债市，旧有美元循环体系正在断裂。从深层动因为基本面+汇率+地缘，一是本国利率抬升+本币贬值，持有美债成本急剧走高。美联储高利率周期下，日韩央行被迫维持紧缩货币政策，国内国债收益率持续上行。日本结束负利率，本土国债收益走高，资金没必要远赴海外买美债。日元、韩元持续承压，外汇储备要优先用于稳定汇率、干预汇市，不能大量套牢在中长期美债里。大量持有美债会产生汇兑损失，美元一旦回调，日元、韩元计价的美债账面亏损会迅速扩大，外汇储备保值压力陡增。二是本土实体投资需求扩张，外汇资金“回流本国”。过去东亚顺差资金无处安放，只能被动流入美债。如今日韩加大半导体、新能源、AI算力、供应链回迁等产业投资，企业与政府对本币资金需求大增，贸易盈余更多留在国内产业，不再向外输出购买美债。三是美国政策不确定性上升。随着美国两党财政博弈、债务上限反复拉扯、大选政策摇摆、贸易与科技保护主义加码，让海外投资者不再把美债当成绝对安全资产，“美债无风险” 信仰正在动摇。过去“到期自动续投”的被动投资模式被打破，各国主动压缩长期美债仓位，优化外汇储备结构，分散美元风险。也可以理解为日韩降低对美元单一资产的依赖，不再无条件配合美国融资需求。似乎也可以印证东亚经济体正在构筑对冲美元霸权风险的长期战略。