4258点摔下来，最疼的不是上证：A股这次真换剧本了

周五早盘放量恐慌性杀跌后，午后直接放量逆转。上证指数从年内4258高点一路走到本周五最低3574点，回撤了17%，还没到熊市的技术跌幅。但其它的主要股指早已跌的面目全非 ，远超熊市的标准，科创50从6月最高2255点跌到1257点，跌幅45%；创业板指从4380点跌到2494点，跌幅43%，比指数更惨的是许多个股的表现，很多个股都快被腰斩了。说白了，上证那17%是“面子”只是结构性行情中相对抗跌的一个指数，双创和一大批个股的跌幅才是“里子”，投资者最疼的地方就在这儿。因为大量的散户持股都在深市和双创里。

对于老股民来说，这些煎熬真算不了什么，不妨回顾一下，A股这些年让人最难受的时候，印象深的有三次。这次大跌跟前三次还真不是一个路数。把账本翻清楚，才知道后面该看什么。

2007年6124点见顶后开启一轮杀跌，这主要是经济过热下的“收水+外撞”。 当时信贷泛滥、流动性过剩，上证PE炒到70倍，后来连续加息提准，货币政策从“稳健”转向“从紧”，许多就是不相信牛市会这么快结束，结果又赶上美国次贷危机演变成全球金融危机，市场被狠狠砸下去。后来靠“4万亿”刺激慢慢往上走，但这很显只是一种弱修复，再怎么也回不到之前了。

2015年那轮，是杠杆堆出来的牛市。 场内两融从2014年初约3000亿元冲到2015年6月的2.27万亿元，场外配资还有2万亿元，创业板PE炒到100倍以上，一堆没业绩的个股疯涨。一旦政策去打标，无疑是釜底抽薪，下跌的速度是非常快的。

2019年1月到2024年2月，指数没怎么大跌，但赚钱极难。 新股“三高”发行叠加再融资，每年从市场抽血数万亿元，大批新股破发，A股几乎成了融资市场。直到2024年2月吴清空降证监会后，收紧IPO、限制减持、暂停转融券等政策落地，市场才缓过气。真正引爆情绪的是“9·24”发布会，央行、金融监管总局、证监会集体出手，5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持专项再贷款，把行情点着了。

但话说回来，“9·24”行情冲到3600点后还能再往上干到今年的4258点，靠的已经不是那两项工具了。真正拉动力是2025年初DeepSeek横空出世，国产AI产业链的预期被彻底点燃，加上2025年年报和2026年一季报里，科创板、创业板相关公司业绩大增。预期和业绩一起发力，指数才被推到4258点。

那为什么刚涨上去又迅速跌下来？除了赛道拥挤，最核心的是预期和业绩有时差。涨的时候炒的是未来空间，涨到高位，资金要兑现，就得看实打实的财报。科创板PE一百多倍，创业板50到60倍，这就意味着相关公司业绩得翻倍增长，而且不光同比要翻倍，环比也得拿得出手。一年两年也许能做到，持续撒“红包雨”哪有那么容易？美股纳指约30倍，日韩不到20倍，A股双创估值高出一大截，业绩稍不及预期，杀估值就比别人狠，这就是双创跌幅远大于海外市场的主要原因。

所以这次大跌之后，别老想着照方抓药。6124点下来靠过“4万亿”，5178点下来靠过货币宽松，这次不能指望放水，也不能仰仗多少只宽基ETF爆量。最根本的还是基本面。周五午后光模块三巨头齐发公告，确认在手订单充足、业绩翻倍可期，这种信号才是股市真正的希望。如果有更多公司业绩过硬，估值才接得住。

吴清日前在金融街论坛年会上也专门提到，A股和全球市场的联动性越来越大，地缘政治、利率环境、AI带来的新型风险，以及跨境跨市场跨行业风险传导，都不能忽视。这轮以科技股为主的行情，炒的是未来成长空间，面对的不确定性在增强。跌到现在，获利盘和亏损盘已经抛售不少，但未来震荡盘整仍不可避免。

一句话：别急着问底在哪儿，先问手里公司的业绩能不能接住估值。A股这次换的是剧本，不是简单重复过去。