让豆包复盘了下泡泡玛特股价和盈利之间的关系。个人感觉后面收益在于泡泡玛特业绩修复后，市场的疯狂。泡泡玛特：业绩与股价的关系复盘核心结论：短期股价交易的不是当期业绩，而是【业绩预期差 + 估值（PE）的变化】；泡泡玛特属于典型“成长股估值弹性极大”，业绩只是基础，估值波动才是股价大起大落的主因。免责：仅历史复盘，不构成任何投资建议底层公式（港股成长股通用）股价 = 每股盈利EPS × 市盈率PE泡泡玛特的特点：EPS和PE经常反向运动：1. 业绩超预期，同时市场相信高增长可以持续 → EPS↑+PE↑ → 估值双击，股价大涨2. 业绩数字很漂亮，但市场预判未来增速大幅下滑 → EPS创新高、PE大幅杀跌 → 业绩越好，股价大跌（2025年报案例）分阶段复盘：业绩、预期、股价、PE阶段1：2020–2021，上市初期，高估值泡沫• 业绩：2020营收25亿，2021营收44.9亿，稳步增长；靠MOLLY、SKULLPANDA驱动。• 市场定价：潮玩赛道稀缺标的，可以持续孵化IP，给极高成长PE。• 股价：上市后冲高，最高93港元，PE一度150倍以上。• 矛盾：市场给的预期过高，假设每年持续诞生爆款；2021下半年增长放缓，PE开始杀估值，股价开启长期阴跌。阶段2：2022，业绩底部，股价杀到极端低位• 业绩：营收几乎零增长，利润大幅下滑（经调整净利5.7亿，-36%）；国内门店受疫情冲击。• 亮点：海外业务逆势开始放量。• 股价：最低跌到10港元附近，PE压缩至14倍左右。这个阶段：业绩差，股价跌透，悲观预期全部计价。段永平就是这个区间开始研究泡泡玛特，看商业模式和现金流，等待机会。阶段3：2023，业绩修复，股价缓慢抬升• 业绩：营收63亿（+36.5%），经调整净利11.9亿（+107.6%），IP矩阵均衡，LABUBU还没全球爆火。管理层给2024指引营收增长≥30%。• 市场预期：稳健消费成长股，没有想象超级爆款。• 股价：低位慢慢反弹，属于业绩修复驱动的温和上涨，估值没有疯狂抬升。这一段是“业绩兑现→股价上涨”的经典正向关系。阶段4：2024，LABUBU爆发，估值双击（最经典）• 业绩：营收130.4亿，+106.9%，经调整净利34亿，+185.9%；海外收入50.7亿，暴涨。实际业绩远远超出年初管理层≥30%指引。• 市场认知发生质变：市场认为泡泡玛特可以持续打造全球性爆款IP，不再只是国内盲盒公司。• 股价：大幅上涨，持续创新高。EPS提升，PE同步扩张，业绩+估值双击。这里股价上涨，是【业绩大幅超预期 + 市场上调长期增长假设】共同驱动。阶段5：2025，业绩创历史新高，但估值崩塌，股价见顶回落• 业绩：营收371.2亿+184.7%，经调整净利130.8亿+284.5%，利润创历史新高，毛利率72.1%。• 但是：1. THE MONSTERS占收入38.1%，单一IP依赖度急剧上升；2. 管理层给出指引：2026营收增长目标≥20%，市场之前定价的是持续翻倍增长，预期大幅下修；3. 四季度增速已经开始环比走弱，市场提前预判LABUBU热度进入下行周期。• 股价：2025年8月摸到高点339.8港元；2026年3月发布这份史上最强年报，单日暴跌22.51%，次日继续跌10%+。经典的EPS创新高，但PE大幅下杀，业绩和股价背离。市场交易的是未来，不是已经兑现的利润。阶段6：2026上半年，增收不增利，预期进一步验证• 业绩：营收171.73亿+23.8%；经调整净利润51.56亿，仅+9.5%。THE MONSTERS收入同比下滑7.5%，海外收入同比-11.1%，库存抬升。• 股价：继续承压。公司推出20~50亿大额回购，用来对冲估值压力。现在市场进入验证期：观察新IP（星星人）能不能接力，海外业务能否企稳。泡泡玛特业绩与股价的4条核心规律1. 高速增长期：预期差 > 绝对业绩股价不看赚多少钱，而是实际业绩 vs 市场之前的一致预期。• 实际 > 预期：涨；• 哪怕利润历史新高，但未来增长指引显著低于市场隐含预期，照样大跌（2025年报案例）。2. 估值（PE）波动远大于EPS波动，是股价最大变量• 2022底部PE十几倍；2025高点PE几十倍。潮玩IP属于情绪驱动的可选消费，IP热度预期一变，估值直接大幅重估。普通制造业，PE波动很小；泡泡玛特这种IP公司，PE可以几倍上下波动。3. IP结构 > 单纯营收利润增速同样的营收增速，市场给的估值完全不一样：• 2023：多IP均衡，市场给的估值更健康；• 2024–2025：业绩靠单一超级IP LABUBU，市场会给IP周期折价。投资人害怕：IP热度是有生命周期的，爆款退潮后没有接力IP。4. 现金流、回购是重要的“安全垫”，但短期很难扭转估值趋势泡泡玛特资本开支很低，经营性现金流很强，赚的是真金白银，有能力大额回购。• 回购可以减缓下跌、提供底部支撑；• 但无法扭转估值逻辑的重估。2025年报大跌之后，公司紧急大额回购，只能止住暴跌，很难立刻推回前高。这也是段永平的思路：看重现金流、商业模式；但他也清楚，IP周期会带来巨大估值波动。横向对比，帮你理解• 传统公用事业/银行：业绩稳定，PE波动很小，股价主要跟着业绩走；• 白酒：业绩稳健，PE有波动，但不会极端；• 泡泡玛特：IP周期股，披着消费股外衣，业绩是脉冲式爆发，估值弹性极大。后续跟踪：业绩→股价的关键观察点未来泡泡玛特股价想要企稳回升，需要同时看到几件事，而不是单纯营收增长：1. LABUBU收入下滑幅度可控，不是断崖式下跌；2. 新IP（星星人等）能够持续稳定贡献收入，而不是短期流量爆火后快速冷却，降低单一IP依赖；3. 海外业务收入止跌，海外毛利率修复；4. 库存周转改善，不再持续累积存货，毛利率稳住；5. 现金流保持强劲，回购持续落地。一句话概括：2024是业绩超预期带来估值双击；2025年报是业绩兑现，但长期增长预期下修，估值杀跌；泡泡玛特股价最大的特点，就是市场定价IP生命周期，而不是当期财报数字。$泡泡玛特(09992)$