62岁，身家千亿，中国药王孙飘扬终于把打拼半辈子的公司交了出去。妻子是中国女首富，他本可舒舒服服安享晚年。谁料仅仅一年半，他又回来救场了。这一救，竟足足扛了五年。扛到68岁，公司二季度扣非净利润，居然又猛跌35%！

2020年1月，孙飘扬刚过60岁，执掌恒瑞医药整整30年，他决定退居幕后，把董事长的位子交给了跟了自己多年的老臣周云曙。

毕竟干了三十年，从一家快倒闭的小药厂做到A股市值4000多亿的“医药一哥”，换谁都想歇歇了。

但周云曙接手之后，形势急转直下。因为2018年国家搞起了药品集采，说白了就是把仿制药价格往死里砍，恒瑞这种靠仿制药起家的药企首当其冲。

2018年到2021年上半年，恒瑞仿制药中选18个品种，中选价平均降幅72.6%。于是2021年恒瑞上市以来头一回出现营收利润双降，市值一度蒸发了3000亿。

周云曙扛不住这个局面，2021年7月以身体原因辞职。63岁的孙飘扬只能重新披挂上阵。

然而孙飘扬回来一看，面前摆着的就是一个烂摊子。2021年到2022年，公司营收连续两年下滑，仿制药的大盘子还在不断缩水。

所以孙飘扬一回来就做了个决定：不靠仿制药了，赌创新药和出海。从2021年到2024年，恒瑞在研发上砸了超过300亿。

同时他大刀阔斧地裁人调结构，销售人员从2020年的17138人砍到2024年的8910人，差不多砍掉了一半；研发人员反倒从4721人涨到了5598人。

这番折腾总算有了回报。2023年营收恢复正增长，2024年营收279.85亿元、净利润63.37亿元，双双创了历史新高。2025年全年营收冲到316.29亿元，归母净利润77.11亿元。

更让人眼前一亮的是，2025年5月恒瑞在香港上市，成为近五年港股医药板块最大IPO。

说到出海，孙飘扬确实拿下了大单子。2025年7月，恒瑞跟英国制药巨头葛兰素史克签了一份授权协议，潜在总金额高达120亿美元，首付款就有5亿美元。

这笔交易覆盖呼吸、自身免疫和肿瘤三大领域，共涉及12款创新药，创下了中国创新药对外授权的交易新纪录。

但好消息归好消息，问题也在冒出来。

2025年上半年营收157.61亿、净利润44.50亿，同比增长都挺好看。但细拆到二季度，扣非净利润只有20.63亿元，比2024年同期的25.76亿元足足跌了将近两成。

那问题到底出在哪儿？先说仿制药，集采降价一直在持续，恒瑞累计35款仿制药纳入国家集采，22款产品中标，中选价平均降幅74.5%，公司不得不主动收缩仿制药管线。

再说创新药，恒瑞的看家产品——吡咯替尼、阿帕替尼这些早年的爆款，被新一代ADC药物和同类靶向药冲击得厉害，终端销量持续回落。

新药呢，还在市场导入期，规模上不来，旧产品增长见顶、新产品接档乏力，中间出现了一个明显的断档。

雪上加霜的是，2026年一季度虽然营收81.41亿、净利润22.82亿看着还行，但二季度直接变脸，上半年扣非净利润37.30亿元，同比下滑12.7%。

对一个每年砸87亿搞研发的公司来说，这个信号不轻松。恒瑞目前有上百条在研管线，但至今没诞生一个百亿级的重磅单品。

所以孙飘扬的处境很纠结。他已经68岁了，董事会换届还得继续延期，接班人的问题至今悬而未决。

他老伴钟慧娟执掌的翰森制药倒是风生水起，2025年以1410亿财富成为中国女首富。

但恒瑞这边，市值从巅峰时期的6000多亿滑到了3000亿上下。

五年前孙飘扬回来的时候定了个方向——创新药和出海。方向没错，但转型的代价就是眼下这个局面：老产品在缩水，新产品还没顶上，海外授权虽然拿了大单但持续性存疑，研发费用年年高企却迟迟等不来重磅炸弹。

这位68岁的老人，还得继续扛下去。