$腾讯控股(00700)$ 宏观与政策担忧导致仓位较轻，但风险已部分定价投资者对中国互联网板块的持仓较轻，主要担忧包括宏观疲软、缺乏新政策支持、税率上升影响盈利以及AI支出增加影响盈利可见性。然而，随着股价回调，部分风险（如创始人减持以缴纳税款）已在股价中得到较好反映，尤其是阿里巴巴和游戏板块。垂直领域赢家显现：BOSS直聘、京东健康和教育股报告看好特定垂直领域的赢家：BOSS直聘（BZ）凭借高经营杠杆和有限的AI支出，提供高股东回报；京东健康（JDH）受益于监管影响消退和利润率改善；教育股（EDU和TAL）则因K-12需求 resilient 和AI驱动的效率提升而受到支持。$阿里巴巴-W(09988)$阿里巴巴仍是AI空间的首选，游戏板块具防御性尽管市场共识已充分预期云增长，但阿里巴巴凭借新模型Qwen4.0、AI货币化进展及潜在的平头哥半导体分拆，仍被视作AI领域的首选。在线游戏板块在宏观疲软中展现韧性，预计2027年将恢复增长。事实依据税率上升趋势：2026年报告的有效税率（ETR）普遍上升，电商公司平均税率在18-39%之间，部分原因是预提税增加和投资重估的递延税影响。估值折扣扩大：截至2026年9月22日，中国大型互联网股（除美团外）相对于美国大型互联网股的估值折扣达到51%，高于2025年10月AI rally高峰期的40%。股东回报数据：BOSS直聘（BZ）预计2026年总股东回报率为9%（股息收益率+回购收益率），京东（JD）为9%，微博和哔哩哔哩为7%。$美团-W(03690)$