１）先说一下，我们在9月21日的观点中，就对贴息小作文做了判断，会落地。（原文被删除，可以去微博看）今天购房贷款贴息政策落地，我看了细则，给出的观点是不及预期。四个前置条件：① 首套，不分新房二手房② 120㎡面积上限③ 150万总价上限、100万贷款上限④ 商业性个人住房贷款部分暂定实施1年。150万总价上限直接排除了一线及强二线核心区，个人最多可以补贴5万，贴息力度显然低于之前大家预期的版本。财政支出方面，中央承担了90%（之前传闻50%），极大缓解了地方的压力。因为排除高房价城市，本次政策成本得到有效控制，按照9月21日我们测算的结果：财政成本每年220–440 亿，中枢 330 亿；最新的财政成本约 240–270 亿（理想去库结果口径）。总量上3年vs5年对应的都是1000亿级别刺激。但显然，前者效果力度更大，范围更广，而后者门槛太低，实施效果可能还要打折扣。其次，828的政策对地产行业是去杠杆，929政策目的是对冲828的行业紧缩，毕竟当前最需要去库存和回收资金的更多还是二线非核心和三线。5万消费券，先到先得！

2）抵押补充贷款(PSL)降息+扩容才是今晚最直接的利好。PSL 此前的支持领域是保障性住房建设、城中村改造、"平急两用"公共基础设施，这次扩围的方向不是继续加码地产，而是转向"六张网"新基建。旧基建作用有限，新基建潜力更高。另外科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。PSL1.5%的资金成本、不设上限的支持领域、常态化工具属性，三者叠加，指向的是 AI 基础设施投资的资金确定性。

3）一边是挤出来的政策而且还要控制成本，一边是继续加码支持的刺激，明天资金会选方向给大家看。