924两周年，指数涨了四成，为什么你还在亏钱？

924行情启动两年来，上证指数从2863点涨到3888点，累计涨幅约43%；创业板指涨了121%，科创50指数涨了158%。单看这些数字，说是牛市毫不为过。

但再看另一组数据。2026年至今，全A个股涨跌幅中位数是 -12.94%，951只个股不涨反跌。上证指数今年一度冲上4200点，可超过一半的股票是跌的。

一个指数在涨、大多数人在亏的市场，到底该怎么理解？这才是924行情两周年真正值得聊的问题。不是“涨了多少”，而是为什么涨了这么多，你的感受却如此之差。

两年成绩单：有光也有影平心而论，924行情不是没有成绩。两年间，A股总市值从70.87万亿元增长到115.59万亿元，暴增约45万亿。超过1400只个股实现了翻倍。AI、半导体、算力等硬科技赛道业绩爆发，中证人工智能指数成分股2026年中报归母净利润同比增长超过70%，半导体指数成分股利润同比大增近120%。这些是实打实的产业进步。

政策层面也下了大力气。降准、降息、创设证券基金保险互换便利、推出股票回购增持再贷款……924那天央行、金融监管总局、证监会负责人罕见同台，这种政策力度在A股历史上并不多见。但问题在于，这些“成绩”和普通投资者的体感之间，裂开了一条巨大的鸿沟。

钱去哪儿了？要搞清楚这条鸿沟从哪来，得先看几个关键数据。第一，新股在持续进场。 2024年A股IPO上市100家，2025年116家，2026年上半年又上了69家，融资额分别达到647亿、1318亿和691亿。虽然比起2023年313家的高峰已经大幅收窄，但上市公司总数从2024年初的5392家增长到了2026年的5576家，两年多出近200家。新股上市意味着新的融资需求，也意味着未来解禁的潜在抛压。

第二，减持的压力像悬在头顶的水坝。 刘纪鹏算过一笔账，大股东潜在的减持压力高达23万亿，仅2026年上半年，大股东就已套现走人9800亿。这个体量是什么概念？2026年上半年全A日均成交额大概在2万亿上下，也就是说，光是上半年的减持套现，就相当于全年近一个月的成交量在悄悄流失。

第三，解禁的存量压力还没消化完。 新股发行虽然放缓了，但前几年发行的股票这两年正处于解禁高峰期，2025年解禁规模约2.4万亿元，加上2026年的量，市场要用真金白银去消化这些筹码。增量资金本来就不够充裕，还要同时接住新股融资、大股东减持、存量解禁三重压力，指数的上涨空间自然被层层挤压。

打个比方：水池里在加水，但底下的排水口更多。水位看着涨了，可你舀到的那一瓢，未必比以前多。

美股在创新高，A股为什么跟不了？很多人会拿美股做对比。过去两年，纳斯达克涨了近50%，道琼斯和标普500屡创新高。同样是科技浪潮，美股的AI故事讲得比A股更早，企业盈利兑现也更充分。

但更根本的差异在制度土壤。美股机构投资者主导，价格发现效率高，风险释放快——跌的时候急跌出清，涨的时候资金果断跟进。A股散户占比极高，2.7亿投资者账户中自然人占比高达99.76%。上涨时信心不足、一有风吹草动就恐慌抛售，下跌时又不敢抄底。这种结构决定了A股的“出清”不是一次性的暴跌，而是漫长的阴跌——不给你痛快的恐慌，只给你绵绵的绝望。

刘纪鹏说得很直接：“股市不兴，消费不起；信心不立，内需难振”。2.5亿股民、6亿多基民，这是中国最大的人群之一，他们的财产性收入直接关系到消费意愿和经济循环。

未来怎么看：别赌拐点，赌方向站在924两周年的节点上，最需要打破的认知是什么？不是“牛市还是熊市”的二元判断，而是对“指数涨=赚钱”这个逻辑的彻底反思。过去两年证明了一件事：在扩容压力、减持压力、解禁压力没有系统性缓解之前，指数的上涨很可能是结构性的、板块轮动式的，而不是普涨式的。“指数牛市、个股难赚”不是短期现象，而是当前市场供求关系下的常态。

未来的走向，取决于几个关键变量：减持制度能否进一步收紧。 如果23万亿的潜在减持压力找不到有效的制度约束，市场每次上涨都会变成大股东的“提款窗口”。退市出清能否持续加速。 只有真正把劣质公司清出去，把壳资源的溢价打掉，资金才会更愿意流向优质企业。

增量资金能否找到入场的理由。 当前两融余额趴在2.6万亿一线动弹不得，成交量从8月的日均2.7万亿回落到2万亿以下，市场缺的不是信心口号，而是实实在在的赚钱效应。

赵建在924两周年之际说了一句话：“是时候再来一次924了”。他的意思是，市场需要新的政策催化来打破僵局。

前途光明，道路曲折。这句话说了很多年，但924两周年的经验告诉我们：光明不会自动到来，曲折也不会自动消失。真正决定A股未来的，不是下一个924在哪天，而是每一天的制度建设有没有向前推进。