中秋节港股给中概股送“大礼”：阿里小米美团百度京东齐跌，关灯吃面

中秋佳节，港股给中概股送了一份“大礼”。9月25日，恒生科技指数重挫2%，阿里、小米跌逾3%，美团、百度、京东跌超2%。别人过中秋赏月，股民过中秋吃面。

揭秘：这份“大礼”背后，是三重利空共振。第一，美债收益率飙升，全球资金低配离岸成长股。第二，投资逻辑错配，资金都在追AI硬件算力，传统互联网平台砸钱搞大模型却侵蚀利润，成了买单人。第三，基本面隐忧，美团被罚、被下调目标价，电商流量见顶，陷入“增量不增利”困局。

这个“中秋劫”，暴露了一个残酷事实——市场正在重写“科技股”的定义。过去十年，互联网平台的护城河是流量；现在，核心竞争力变成了算力。当规则从“谁掌握用户”变成“谁掌握算力”，旧巨头的壁垒正在被系统性削薄。跌幅差异就是铁证：越依赖交易的公司跌得越狠，有硬件和AI叙事的相对抗跌。

预测：估值低不等于会涨。恒生科技真正的底不在PE，在叙事。阿里云、百度自动驾驶、小米汽车和芯片，是手里为数不多能讲“增量”的牌。这几张牌打不出去，反弹就只是修复，不是反转。