在高铁上看完了「深网」对金沙江创投主管合伙人朱啸虎的采访，本来有点瞌睡，结果越看越有劲。

大家应该对朱老师不陌生吧？可能是国内众多明星投资人里最有话题度的一位，移动互联网时期就不提了，这几年也有很多惊天语录流传于江湖，比如：

2023年和2024年看衰大模型的投资机会，说做大模型要场景没场景、要数据没数据，而且估值太贵。

2025年上半年唱衰具身智能，而且言行一致，带领金沙江退出了星海图（2023年11月投资，2024年9月退出）和松延动力（2024年初投资，2025年1月退出）等公司。

这篇采访他也是金句频出，截取几个有意思的回答：

1.严格意义上的 coding，全世界可能就是两三千亿美金的市场，这样的规模是支撑不住每年1万亿美金资本开支的。

2.从产业界来看，我确实没有看到 AI 泡沫。但个别公司有泡沫，比如说一些公司上万亿的估值，这肯定是泡沫，它就算60%的毛利肯定也不可持续。

3. 目前 AI 硬件的需求增长速度远远超过供给增长速度。明年的需求增长，我觉得至少翻三倍以上是毫无疑问的。

4.AI coding 确实收入起得特别快、需求刚性、产出容易衡量，但 API 业务有一个致命风险：可以一个晚上就被全部切走。比如我有一个便宜的模型，效果和你一样，但价格只有你的10%甚至5%，那一晚上就把你的客户全切走了。所以这是一门很危险的生意。

5.长远来看，API 就是水、电这类公用事业10%到20%的毛利。Anthropic 为什么今年要冲上市？它自己也知道，等到算力真的普及，靠前沿模型和 coding 赚60%、70%毛利肯定不可持续。

6.不管是互联网还是移动互联网时代，最终真正赚大钱的都是C端企业，因为用户对价格不敏感，商业化价值天花板更高。去年大家都讲OpenAI的C端厉害，今天反而没人看C端了，我们恰恰更看好C端的未来。而且C端基本都是中国创业者，美国VC很多年没投过C端应用了，今天全球市场的C端应用，几乎都是中国企业在做。

7.整个 AI，或者说整个科技赛道，都是后发者更有优势。因为先行者前面要蹚很多坑、花很多冤枉钱。但一旦路走通了，后面跟进的速度可以很快，成本也可以很低。你看现在美国前沿模型可能要花5到10亿美金训练一个新模型，中国可能只要1%的成本、两个月就能跟上，价格还可以做得很低。

8. 跟 AI Native 的AI OS互动，这才是未来 Office 的形态，而不是在旧的 Office 里面加AI。

9.梁文锋可能自己对财富已经没有什么渴望了，但他的员工是需要有对标、需要价值体现的。所以他开放融资、上市，都是要给员工一些股权价值上的兑现。否则他留不住人，现在最好的人才市场价格都非常高。

10.DeepSeek 的估值已经超过我们的射程了，对我们没有（投资的）意义。

11. 我和很多投行同行聊，今年大模型可能就是最后一年了。从二级市场的新鲜程度看，等 Anthropic 和国内这些大模型公司上完市，故事就讲得差不多了。明年开始可能就需要讲新的故事了。

12.宇树4000亿的估值肯定太高了，太夸张。现在人形机器人的内卷太严重，中国有一百多家、接近200家机器人公司，彼此差异都非常小，凭什么能撑起这么高的估值？

13.中国过去很多技术周期都是这样。你看太阳能、电动车，大量资金涌进来，最终整个行业的平均回报都是负数。资金太充裕，一下子把价格打下来，行业集中内卷，最终所有公司都在亏钱。今天的人形机器人又在重复一样的故事。

14.我们卖的确实早了一点（指对具身智能的投资），说实话没想到这个泡沫会这么大。我当年配置的时候，就已经觉得泡沫开始出现了，但为什么泡沫会吹到这么大，我实在看不明白。第二，这个市场本身还远远没有成熟，技术都还没有收敛，到底哪一条技术路线能走通还不知道。它现在很多时候还是一个科研项目，能把泡沫吹这么大，我觉得风险非常大。

15.AI 应用今天市场普遍还不看好，大家都觉得 AI 应用没有壁垒、收入增长也没那么快。但其实在水下面，我们看到很多公司收入涨得非常快，势头也非常猛；第二个是工业自动化，大家都觉得不够性感，但是在估值上也有非常高的容错空间。

16.说实话今天就是看增长率。这一波 AI 创业基本上都没有什么门槛、没有什么壁垒，就看你能不能打对点。就看谁的执行力更强，以及增长速度，20%以上的月增长是基本要求。

17. 就像马克·吐温讲的那样：历史不是完全重复，但命运都很像。但这一次速度非常快。移动互联网大概是 PC 互联网的两倍速度，AI 时代是移动互联网的三倍速度，是加速再加速地往前推进。