我先确认02670云记是哪家公司，然后搜集最新财务数据。数据全部到位。注意：公司正确名称是云迹（走之旁），不是"云记"。现在撰写深度研究报告。云迹（02670.HK）深度研究投资报告

报告日期：2026年9月18日 | 服务机器人第一股，H1收入+72%但仍亏1.1亿，PS 30倍贵不贵？

一、公司概况项目 内容 公司名称 北京云迹科技股份有限公司 股票代码 02670.HK（主板，18C章） 成立 2014年 董事长 支涛 定位 机器人服务智能体第一股 上市日期 2025年10月16日 募资 6.6亿港元 客户 40,000+企业，30+国家 股价 约110港元 总市值 约95亿港元

大白话：云迹做的是"酒店服务员机器人"——你住酒店，送毛巾、送外卖、送外卖到房间的那个小机器人。它是这个细分赛道的第一股，2025年10月港股上市。现在赶上"具身智能"（Embodied AI）概念热，被炒到95亿港元市值。但问题是：H1收入才1.88亿，还亏1.1亿。PS 30倍，一个收入不到2亿的机器人公司，值95亿吗？

二、财务分析：收入+72%，但仍在烧钱

2026年H1核心数据指标 2026 H1 2025 H1 同比 收入 1.88亿 1.095亿 +71.6% 毛利 6576万 4457万 +47.6% 毛利率 35.0% 40.7% 下降 归母亏损 -1.11亿 -1.39亿 收窄22.2% 经调整亏损 -1.088亿 — 扩大246% 中国收入占比 97.2% — 高度依赖国内

2025全年指标 数值 收入 3.01亿（+23.1%） 净亏损 -2.95亿 机器人及功能套件 2.13亿（+12.9%），占70.8% AI数字化系统 8793万（+57.3%）

关键信号：H1收入+71.6%是亮点，但毛利率从40.7%降到35%，说明硬件竞争加剧。更尴尬的是，经调整亏损反而扩大246%——说明公司在加大投入抢市场。累计3年多已亏9.33亿。三、业务拆解：从送物机器人到具身智能

两大业务业务 H1收入 占比 说明 机器人及功能套件 约1.57亿 83.6% 酒店/医院服务机器人 AI数字化系统 3080万 16.4% YJ-ROS、HDOS智能体

产品与客户

• 酒店机器人：送物、引领、客房服务

• 医院机器人：药品配送、消毒

• YJ-ROS：机器人操作系统

• HDOS：具身智能体应用，付费客户+621%

• UP移动底座：赋能生态伙伴，生态收入增33倍

行业背景AI大模型 → 具身智能概念爆发 ↓服务机器人 = AI落地实体场景 ↓酒店/医院/楼宇 → 人力成本上升 ↓云迹 = 服务机器人第一股四、为什么股价从143跌到110？原因 说明 中报后暴跌 从143→110港元，跌22% 亏损扩大 经调整亏损+246% 毛利率下降 40.7%→35% 市场耐心减弱 "具身智能故事"讲了一年还没盈利 9月7日纳入港股通 短期利好，但已兑现

大白话：去年10月上市时，市场把它当"具身智能第一股"炒到143港元。但一年过去了，收入才1.88亿，还在亏1个多亿。市场开始问："什么时候能赚钱？"加上毛利率下降，资金获利了结，一个月跌了22%。五、估值分析：PS 30倍，PB 10倍指标 数值 评价 市值 95亿港元 — 股价 110港元 从143跌22% PS（市销率） 约30倍 贵 PB 约10倍 贵 PE 亏损 无意义 2026E亏损 -2.52亿 仍亏 2027E亏损 -1.55亿 减亏 2028E亏损 -0.72亿 接近盈亏平衡

估值对比对比 云迹 行业 PS 30倍 服务机器人公司5-15倍 毛利率 35% 下降趋势 收入增速 +71.6% 高增长 盈亏平衡 2028年？ —

估值判断：PS 30倍、PB 10倍，市场给的是"具身智能龙头"溢价。按公司自己预测，2028年才能接近盈亏平衡（仍亏0.72亿）。现在95亿市值买的是2028年后的故事。9月7日纳入港股通后，南向资金是主要买盘，但如果继续亏损，估值支撑会越来越弱。六、核心风险

1. 持续亏损：2026预计亏2.5亿，2028年才能接近盈亏平衡

2. PS 30倍：估值贵

3. 毛利率下降：从40.7%降到35%，硬件竞争

4. 经调整亏损扩大：-108.8%（实际投入在增加）

5. 竞争激烈：擎朗智能、普渡科技、云快充

6. 客户集中：酒店/医院，行业波动大

7. 18C章未盈利：流动性风险

8. 港股小盘股：波动大

9. 收入规模小：H1仅1.88亿

10. 具身智能概念退潮：市场耐心有限

七、投资建议

评级：观望（高风险，等盈利拐点）

看多逻辑

1. 服务机器人第一股：稀缺标的

2. 收入高增：H1 +71.6%

3. 具身智能概念：AI落地实体

4. HDOS付费客户+621%：软件SaaS化

5. 生态收入增33倍：平台化

6. 港股通：9月7日纳入，南向资金可买

7. 40,000+客户：规模效应

8. 毛利率35%：仍有规模效应空间

看空逻辑

1. 持续亏损：2026亏2.5亿

2. PS 30倍：贵

3. 毛利率下降：硬件价格战

4. 经调整亏损扩大：

5. 2028年才盈亏平衡：太久

6. 竞争：擎朗、普渡

7. 港股小盘股

操作建议

• 已持有者：110港元附近可持有，但建议设置止损（90港元）

• 未持有者：不建议追高，等收入季度突破1.5亿且亏损收窄再看

• 仓位：仅适合高风险偏好，仓位不超5%

• 关键观察：

◦ Q3收入能否维持+70%

◦ 毛利率能否回升

◦ HDOS付费客户增速

◦ 2027年能否接近盈亏平衡

• 12个月合理区间：90-130港元

• 关键跟踪指标：季度收入、毛利率、HDOS付费客户、经调整亏损、海外收入占比、港股通南向资金

一句话总结：云迹是服务机器人第一股，H1收入+71.6%到1.88亿，HDOS付费客户+621%，具身智能故事好听。但仍在大幅亏损（H1亏1.1亿），PS 30倍、PB 10倍偏贵，2028年才接近盈亏平衡。9月纳入港股通是短期利好，但市场耐心在减弱。适合高风险偏好的投资者小仓位参与，等盈利拐点确认再加仓。免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。云迹为18C章未盈利科技公司，股价波动大，投资需谨慎。数据来源：云迹2026年中期业绩公告、港交所、新浪财经、证券时报、经济观察网、雪球、etnet、PR Newswire、中国经济网