早上8点多，中信证券一份研报，把互联网板块的定价逻辑说透了

核心判断：互联网板块的核心定价因素，正在从外部风险偏好的分化，转向市场流动性预期、板块业绩韧性和现金流情况。

以前互联网股跟着全球风险偏好一起涨调，现在市场开始看真东西了。你有没有利润，现金流好不好，股东回报够不够。

下半年行情，围绕两条线演绎：AI进展，以及主业业绩确定性。

AI角度，关注头部互联网公司的模型迭代、智能体渗透、应用拓展和商业化兑现。谁的大模型在持续升级，谁的AI智能体在真正落地，谁的应用在产生收入，谁就是下一阶段的赢家。DeepSeek V4.1 Flash刚发布，智谱融资50亿美元，字节的豆包和Seedance在加速迭代。互联网大厂在AI上的投入，正在从军备竞赛进入商业化验证阶段。

行业角度，关注业绩确定性较高、现金流及股东回报较好的公司。除了AI故事，市场还会奖励那些主业稳健、愿意分红回购的公司。

对A股和港股来说，传导非常直接。港股互联网龙头受益：腾讯、阿里、美团、小米。南向资金持续流入，估值低位，AI布局领先，现金流稳健。A股AI应用和算力链受益：中际旭创、新易盛、英维克、高澜股份。算力基础设施和智能驾驶ETF持续发行，被动资金会流入成分股。互联网板块的估值锚在切换，从风险偏好定价转向业绩和现金流定价。

但必须冷静。美联储10月加息概率55.4%，全球利率环境在收紧，港股对外部流动性敏感。AI商业化兑现需要时间，大模型从发布到产生实质性收入，中间有不确定性。真正能走出来的，是有真实业绩、有AI落地能力、有现金流支撑的公司。

互联网板块的定价逻辑，正在从讲故事转向算账本。你手里的票，是在算账本的那一端，还是在讲故事的那一端？答案，决定你能不能吃到这轮估值锚切换的红利。