19世纪90年代，伯明翰股票交易所上演了巨大的自行车股票泡沫，与一个世纪后的网络股泡沫很相似。当时，自行车作为一种革命性的新式交通工具，是一项科技奇迹。自约翰·博伊德·邓禄普（John Boyd Dunlop）于1887年发明充气轮胎后，自行车可轻松行驶在崎岖路面上。与马相比，自行车更便宜、更易保养、更耐用、更适合城市的狭小空间。社会富裕程度的提高意味着大量的潜在购买者，这使自行车不只是少数富豪的玩物。就连妇女也能骑自行车，因此市场陡然扩大了一倍。自行车活动组织越来越多，它们开始推动修建连接城市与乡村的优质道路网。最早的道路不是为汽车建造的，而是为自行车上的通勤者和旅行者建造的。随着道路网的延伸，自行车消费者群体及对自行车的需求不断扩大。创新接踵而来，你可以借钱购买自行车，然后分期付款。人们普遍预期自行车行业将飞速发展。

随着一些人一夜暴富，越来越多的人着迷于这些基本面因素，期盼分享未来的增长。到1895年，随着自行车变成女性独立的宣言，一批金融家（当时的风险投资家）涌入美国和英国的股市。他们收购了一些自行车公司，放贷以支持它们扩大产能，并用大量无形商誉和专利强化它们的资产负债表，然后将它们推上股市，成功地吸引了大批投资者购买自行车股票。

专注于邮购自行车、自行车配件、自行车轮胎等的企业和厂家迅速发展起来。著名的莱特兄弟就是依靠他们于1892年成立的自行车店的利润，从事飞机发明事业的。为了帮助自行车公司向消费者传播信息，杂志、广告等新兴行业也发展起来。“基本面”非常可靠。

经历了一场繁荣后，人们的态度陡然变化。突然间，我们对“基本面”的定义改变了。现在，一度被视为理所当然的高估值受到了质疑，因为事后看来，那些“基本面”只能支撑较低的估值。生产自行车的不仅有伯明翰，还有美国。制造技术的进步和竞争的加剧很快压低了自行车的价格。利润率普遍下跌。未来市场的增长并不一定意味着利润的同步提升；面对激烈的竞争，预期利润率将维持不变，实在是太天真了。自行车公司本身也是负债累累，开支巨大，疲于实现不切实际的增长梦。预期将蜂拥而来的订单现在变得不那么确定。自行车本身是一项耐用的新产品。因此，人们不太会每年购买同样数量的自行车。市场终会饱和，这势必导致销售增速下滑。随着科技进步，竞争对手不可避免地出现，如远比自行车便利的汽车。利润率缩小，与之相关的飞速增长前景也快速消失。事后的“基本面”分析清晰地表明有泡沫。

从以上事实，我们只能得出一个结论：人们非常善于证明我们想要的结果。我们选择的任何一组所谓“基本面”因素都只是关于别人将付多少钱的集体乐观或悲观情绪的事后表达。