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报告日期：2026年9月16日 | 存储芯片龙头，半年净利+1091%，NOR Flash全球第二

一、公司概况项目 内容 公司名称 北京兆易创新科技股份有限公司 股票代码 603986.SH（上交所） 总部 北京 主营业务 存储芯片（NOR Flash、SLC NAND、利基DRAM）、MCU、传感器 定位 中国存储芯片龙头，NOR Flash全球第二、中国第一 市值 约2627亿元（2026年9月16日） 股价 373.14元（+2.76%）

大白话：兆易创新是中国最大的存储芯片设计公司。它最有名的产品是NOR Flash——一种小容量、速度快的存储芯片，手机、电脑、汽车里都要用，用来存启动代码。打个比方，如果电脑硬盘是"大仓库"，NOR Flash就是"前台小抽屉"，虽然小但必不可少。现在AI手机、AI PC、智能汽车都要更多更大容量的NOR Flash，行业供不应求，价格上涨，兆易创新业绩直接爆发。

二、财务分析：净利暴增1091%，但要区分"炒股收益"

2026年上半年（H1）核心数据指标 2026H1 同比 说明 营业收入 115.66亿元 +178.67% 存储量价齐升 归母净利润 68.57亿元 +1091.50% 半年赚了过去5年总和 扣非净利润 48.83亿元 +796.90% 主业利润 毛利率 63.13% +25.92pct 产品涨价 Q2毛利率 66.57% +29.56pct 单季更高 ROE（半年） 23.13% — 极高 资产负债率 11.47% — 几乎无负债

单季度趋势（爆发式增长）季度 营收 归母净利 2026Q1 41.88亿 14.61亿 2026Q2 73.78亿 53.96亿 Q2环比 +76% +269%

⚠️ 重要提醒：上半年归母净利68.57亿中，有约20亿元是投资收益（炒股），扣非净利48.83亿才是主业真实利润。看兆易创新，重点要看扣非利润，因为存储行业周期性强，投资收益不稳定。三、业务拆解：存储+MCU双轮驱动

板块一：NOR Flash（核心基本盘，全球第二）

• 市场地位：全球市占率19.4%，排名全球第二、中国第一（仅次于华邦电子）

• 产品：容量覆盖512Kb~2Gb

• 需求驱动：AI手机、AI PC、服务器、汽车座舱对大容量NOR Flash需求爆发

• 价格趋势：行业供给偏紧，价格温和上涨

• 新品：1.2V超低功耗SPI NOR Flash（GD25UF系列）全线容量扩展，满足AI计算和低功耗设备大白话：以前手机只要存个小启动代码，1Mb就够了。现在AI手机、AI PC要存更大的模型代码，需要更大容量的NOR Flash。而国际大厂把产能都转去做高利润的3D NAND了，NOR Flash供不应求，价格上涨。板块二：SLC NAND（供给缺口，价格上行）

• 全球市占率7.1%，排名全球第六

• 国际大厂转向3D NAND，2D NAND形成明显供给缺口

• 产品：1Gb~8Gb，推出4Gb/8Gb大容量新品

• 应用：智能终端、物联网、汽车电子、工业自动化

板块三：利基型DRAM（产能扩张，新增长点）

• 全球排名第七、中国内地第二

• 产品：DDR4、DDR3L、LPDDR4X

• 2026年代工采购约57亿元，产能大幅增长

• 受益于DRAM涨价周期

• 聚焦利基市场（消费、工业、网通），不跟三星海力士正面竞争

板块四：MCU（微控制器，行业拐点向上）

• 32位MCU国内领先

• 2026H1营收同比+49.07%

• 应用：工业（第一大）、汽车、数字能源、白电

• 行业去库存结束，Q2开始价格温和上涨

• 车规级MCU持续突破

四、竞争优势与护城河

1. NOR Flash龙头：全球第二、中国第一，规模优势明显

2. 产品矩阵完整：NOR Flash + SLC NAND + 利基DRAM + MCU，多产品线协同

3. 国产替代：存储芯片国产化率仍低，长期替代空间大

4. 极低负债：资产负债率仅11.47%，财务极其稳健

5. 客户资源：覆盖消费电子、汽车、工业、通信等多个领域

6. 设计能力：Fabless模式，专注设计，代工合作灵活

五、估值分析指标 数值 评价 市值 2627亿元 — 股价 373.14元 从高点444元回调16% PE（TTM） 33.1倍 看似不低 PE（动态2026E） 约19倍 考虑全年利润预测 PB 6.99倍 — 2027E PE 约16倍 合理

机构盈利预测机构 2026E净利 2027E净利 2028E净利 财信证券 140.7亿 168.7亿 176.2亿 东海证券 121.5亿 137.4亿 139.7亿 机构一致 约130-140亿 约150-170亿 约170亿

机构目标价机构 目标价 上行空间 摩根大通 888元（乐观1543） +138% 美银 663元 +78% 伯恩斯坦 336元 -10% 财信证券 买入 —

估值判断：兆易创新当前PE（TTM）33倍，但如果看2026全年预测净利130-140亿，动态PE仅19倍。考虑到存储行业正处于上行周期，AI和汽车电子需求拉动，这个估值在半导体板块中不算贵。但要注意：存储是强周期行业，现在是周期高点，未来价格一旦下跌，利润会快速回落。机构目标价差异极大（336-888元），反映了对周期持续性的分歧。六、核心风险

1. 存储强周期：价格上涨后必然下跌，周期拐点是最大风险

2. 投资收益占比高：上半年68.57亿净利中有约20亿炒股收益，不可持续

3. 扣非利润波动：扣非48.83亿才是真实主业利润，按此计算PE更高

4. 竞争加剧：华邦电子、旺宏等台湾厂商，以及国内普冉半导体、东芯股份等

5. 技术迭代：NOR Flash市场可能被其他存储技术替代

6. DRAM业务风险：利基DRAM与三星、海力士、美光差距大

7. 股价波动大：8月高点444元，近期回调至373元，波动剧烈

8. 2000家机构持仓：占流通股24%，机构持仓集中，调仓时波动大

七、投资建议

评级：增持（存储周期上行+AI需求，但需警惕周期高点）

看多逻辑

1. 业绩爆发：2026H1营收+179%，净利+1091%，Q2环比+269%

2. NOR Flash龙头：全球第二、中国第一，AI手机/AI PC/汽车需求拉动

3. 存储涨价周期：行业供给偏紧，NOR Flash/SLC NAND价格上行

4. 多产品线：NOR + SLC NAND + 利基DRAM + MCU，四轮驱动

5. MCU拐点：行业去库存结束，+49%增长，价格开始回升

6. 估值合理：2026E PE约19倍，在半导体板块中偏低

7. 国产替代：存储芯片国产化率低，长期替代空间大

8. 财务稳健：资产负债率仅11.5%，几乎无负债

风险提示

• 存储强周期，现在可能处于周期高点，需警惕价格拐点

• 投资收益占比高，扣非利润PE更高

• 股价波动大，机构持仓集中

• 建议仓位3-5%，注意止盈

操作建议

• 长期投资者：存储国产替代长期逻辑清晰，但短期周期高位，建议等待回调至300元以下（对应2026E PE 15倍）再建仓

• 中期投资者：关注Q3存储价格走势，若价格继续上涨则业绩超预期，若价格见顶则及时止盈

• 短期交易者：370元附近可小仓位，目标价420-450元，止损340元

• 目标价：12个月目标价420-480元（对应2026E PE 20-22倍）

• 关键跟踪指标：NOR Flash价格走势、SLC NAND价格、利基DRAM出货量、MCU增速、AI终端需求、库存水平免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。存储行业周期性极强，股价波动大，投资需谨慎。数据来源：兆易创新2026年半年报、同花顺、东海/财信/美银/伯恩斯坦/摩根大通研报、证券时报、上海证券报、新浪财经、东方财富、雪球