高盛美国TMT openai：整体基调偏乐观，符合预期。主线是企业业务。消费者:企业从年初 60:40 提前到年中做到 50:50，7 月总年化运行率收入环比 +20%、企业口径 +32%，且基数已大。真正的新数字是使用强度：前 10% 的前沿企业客户 token 用量已是普通客户的 8 倍（此前 3 倍），OpenAI 内部 33 倍，Friar 把这个 33 倍定义成现有客户未来走向的预览，等于说企业侧的增长不靠拉新，靠单客户消耗往上爬。Codex 从 10 万用户到 2500 万，Canva 代码 100% 由 OpenAI 生成，都是给这条曲线做注脚。

模型：不看每 token 成本，看每任务成本，同等结果所需输出 token 比竞品少 68%。对开放权重的回应最有攻击性：Luna 在 Cloudflare 上部署比 GLM 5.3 还便宜，即前沿实验室能把推理价压到开源自部署成本之下。定价路线是订阅→按用量→按成果，明说想摆脱按 token 计费，转向垂直分成。

算力：仍然感到非常紧缺，每周在训练、研究、推理之间取舍；全栈是光谱而非二选一，自建在越来越多。ROI 口径是每个模型系列拿迄今收入 + 未来 12 个月预期收入比投入算力，看是不是大幅转正；毛利率扩张靠每吉瓦收入上升 + 成本曲线下降。对过度投资的批评她答今年真正得到了回报。