佳禾智能上半年营收11.37亿元同比增长13.19%，归母净利润却只有188.69万元，同比暴跌92.49%，扣非净利润更是亏损1848.33万元。营收涨了，利润几乎清零——增收不增利的故事演到了极致。

利润被挤压的根源，下游消费电子价格战把毛利率打穿了。公司解释业绩下滑主要受“下游终端市场竞争激烈、部分客户产品结构变动及美元汇率下行导致汇兑损失”等因素影响。消费电子代工企业本就利润薄如纸片，客户集中度又高（2025年前五大客户收入占比80.96%），议价能力不足，成本稍有波动，利润就立刻被吞噬。

不过硬币的另一面是，智能穿戴和AI眼镜业务正在成为新的突破口。2025年智能穿戴收入占比已提升至10.68%，AI/AR眼镜已实现稳定批量出货。从“纯声学”向“声学+AI”升级，这条路能不能跑通，要看能不能解决客户集中度太高这个老问题。营收还在涨，但利润能不能回来，才是真正的悬念。