摩根士丹利最新研报：

近20年来，大型科技公司的净利润和自由现金流呈现出几乎完全一致的趋势。

然而，随着人工智能基础设施投资的加速增长，这种关系开始瓦解。

超大规模数据中心运营商将超过40%的收入再投资于人工智能资本支出。

因此，预测显示，亚马逊和谷歌的自由现金流可能从2026年开始转为负值，而Meta最早可能在下一季度就出现这种情况。

问题在于，尽管会计利润持续增长，但实际现金却在迅速减少。

预计到2027年，净利润将增长至约570，而自由现金流预计将降至图表所示的约-100。

简而言之，虽然账面利润在增长，但用于建设人工智能数据中心和GPU的现金增长速度更快。