腾讯Q2表现如何？先看整体业绩。

腾讯Q2营收2047.9亿元，同比增长11%；IFRS口径归母净利润560亿元，同比增长0.7%。如果看更能反映主营业务表现的非IFRS口径，归母净利润为684亿元，同比增长9%。

再看资本开支。

腾讯Q2资本开支达到527.8亿元，同比增加176%，一季度还是319.4亿元，相当于一个季度又增加了约66%，这次增加的核心方向之一就是AI算力。

这也直接反映到了现金流上。

腾讯Q2自由现金流，也就是公司日常经营扣掉资本投入等支出剩下的钱，转为负138亿元。

不过腾讯表示，本季度经营现金流里包含了大额AI算力采购预付款，如果把这部分预付款剔除，自由现金流其实还有376亿元。

所以，负自由现金流更像是这一轮集中采购算力带来的阶段性影响，目前还不能简单理解成腾讯原有业务的现金流出了问题。

另一边，AI也确实开始贡献业务增量。

腾讯Q2营销服务收入436亿元，同比增长22%。公司提到，AI广告推荐模型、腾讯营销AIM+等产品都在提升广告投放效率；企业服务收入增长中，也有AI相关云服务需求上升的贡献。

AI原生产品开始出现更具体的商业化信号。

WorkBuddy用户增长较快，腾讯称用户已经表现出通过订阅和充值购买Token的付费意愿；CodeBuddy继续扩张；AI智能体小微也已经开始小范围灰度测试，由面向微信场景定制的WeLM模型驱动。

电话会上，管理层对这一轮投入的解释值得关注。

腾讯把当前业务大致分成成熟业务和AI原生业务两部分。传统业务继续提供利润和现金流，新增算力则更多用于大模型训练、AI应用推理和云服务。

管理层还提到，如果把这些算力直接拿去做云计算出租，理论上可以更快获得收入，但腾讯目前更倾向于先用在自研模型和自有AI产品上，再把剩余算力对外提供。

这部分属于管理层对未来回报的判断，最终能不能兑现，还得继续看后面的AI收入、利润率和现金流。

财报后腾讯股价一度跌超3%，至少从盘面反应看，市场现在关注的不只是AI有没有增长，也开始认真计算这一轮算力投入需要多少钱、多久能够产生足够回报。

大厂的AI竞争正走向下一个阶段，即“模型和产品能否持续赚钱，以及需要投入多少算力”。

接下来更值得观察的，是WorkBuddy、CodeBuddy、小微和腾讯云这些产品，如何把这一轮几百亿元级别的算力投入，逐步转化成稳定收入。#科技 #腾讯