Alex Lu (Bank of America)：腾讯自 5 月以来加大了回购力度，同时资本开支也明显提速。我们理解目前仍处于 AI 投资周期的相对早期阶段。在这种情况下，投资者应如何看待腾讯未来 12 至 24 个月的资本配置优先顺序？

James Mitchell：资本配置将是动态的，会随我们对环境的判断而变化。如果我们发现资本开支能带来更优回报——比如增加算力，用算力训练模型，为 WorkBuddy 提供词元，或以模型即服务（MaaS）的形式对外出租算力——那么我们就会把比过去更多的现金投向资本开支，相应地，投入回购的资金可能会减少。但这会是一个动态的决策过程。

Martin Lau：另外我还想强调一点：我们为建设 AI 原生业务投入的资本开支，更像是今年和明年的一笔一次性集中投入。大家不应假设每年都需要新增这样的投入，因为模型建设更像一笔固定成本——你必须先拿到足够的算力，但并不是每年都要追加投资。

就推理算力而言，我们确实需要足够的规模，以便产出词元、建设算力业务。但只有能带来可观回报时，我们才会持续投入。如果回报不佳，那么当前投入规模就是我们的计划，后续追加的资本开支将取决于这项业务所能带来的回报。

为了覆盖这笔一次性投入，我们不能只看经营现金流。还应考虑资产负债表上的现金储备、投资组合，以及经营现金流和审慎的债务空间。这些都是为这笔初期算力投入买单时可以调用的资源。