从全球技术竞争力、商业化兑现节奏、市场空间、竞争内卷程度等方面来考虑的话，我觉得创新药可以分成三个梯队。

第一梯队为 ADC（含双抗 ADC）、双抗 / 多特异性抗体，也是国内创新药全球竞争力最强的两大方向。ADC 赛道国内已经走到全球第一梯队，市场规模高速扩张，传统 HER2、TROP2 靶点内卷严重，但双抗 ADC、新型毒素、差异化新靶点存在 FIC/BIC 巨大机会，大量 III 期临床数据将在未来两年集中读出，同时持续诞生大额海外 BD 交易。双抗赛道平台技术成熟，研发成本相比海外具备显著优势，适应症从肿瘤不断延伸至自身免疫领域，多条产品处于临床后期，是出海授权的主力品类。

第二梯队为自身免疫、CGT 细胞基因治疗。自身免疫是继肿瘤之后国内第二大创新药市场，患者基数庞大，多款新药密集获批，国产逐步实现进口替代，核心壁垒在于临床数据与学术商业化能力，行业空间广阔，但竞争逐步加剧。CGT 细胞与基因治疗代表治愈性疗法，行业增速极高，实体瘤 CAR‑T 实现全球层面突破，但产品单价极高，商业化高度依赖商保、惠民保等多层次支付体系，短期业绩释放有限，属于远期高景气赛道。

第三梯队包括 GLP‑1 代谢、小核酸药物。GLP‑1 全球市场空间巨大，但海外巨头占据主导地位，国内需要筛选口服、周制剂、复方、NASH 等差异化适应症，普通 me‑too 品种竞争惨烈。小核酸药物可以靶向大量不可成药靶点，在肝病、代谢领域潜力十足，但递送系统仍是核心瓶颈，多数项目尚处于临床阶段，业绩兑现时间偏晚。对于普通 PD‑1、同质化小分子 me‑too 赛道，内卷严重，投入产出比持续走低，需要尽量规避。