尽管Apple硬件产品市场需求旺盛，但受服务业务增长放缓、内存元器件成本上涨拖累，盈利预期承压，摩根士丹利将Apple股票目标价从364美元下调至360美元。

该行依旧维持Apple股票增持评级，但分析师Eric Woodling表示，支撑Apple股价的三大核心逻辑中已有两项面临压力，三大核心要素分别是iPhone硬件、服务业务、整体毛利率。

摩根士丹利研报显示，iPhone业务仍是Apple基本面中表现最强的板块；但服务业务的营收增速与毛利率均不及此前预期，因此该行下调Apple 2027财年每股收益预期，从原先10.39美元降至10美元。

Apple于7月30日发布2026财年第三财季财报，季度总营收1094亿美元，同比上涨16%。其中iPhone单季营收创下6月季度历史新高，达543亿美元，Mac营收同比涨幅29%。

Apple管理层向分析师透露，设备活跃装机总量、换机用户数量均刷新历史纪录。摩根士丹利解读称，这份数据预示，在用户多年延长设备使用周期后，产品换机周期或将逐步缩短。

本季度Apple服务业务营收307亿美元，同比2025年同期增长12%，低于摩根士丹利此前14.6%的一致预期。

该行预判，9月所在财季服务业务增速将回落至9.5%，这是自2023年6月季度以来，增速首次低于10%。汇率波动是增速放缓的主要诱因，同时App Store营收表现疲软也带来负面影响。

报告提及，Apple方面解释App Store承压源于手游活跃度走弱、游戏上新节奏不均衡、多地监管诉讼，以及部分国家地区App Store商业模式调整。管理层并未将营收疲软归咎于单一因素，而是提及消费者整体使用行为出现变化。

服务业务毛利率从3月季度的76.7%下滑至6月季度的75.6%。摩根士丹利认为，毛利率回落印证App Store业务的盈利表现已无法持续领跑整条服务业务线。

服务业务增长放缓，也让Apple后续产品调价、全新升级Siri AI的落地，成为支撑投资价值的关键变量。Apple称内部与开发者对新版Siri AI的反馈整体向好，但公司仍在测算该功能带来的算力成本与商业化收益空间。

Apple还提到，用户高频使用Siri AI，有望推动用户升级更高档位iCloud+订阅套餐。但摩根士丹利表示，现阶段尚未观测到人工智能功能给硬件销量、服务营收带来可量化的明显提振。

Apple给出9月财季整体毛利率指引区间为47%至48%。摩根士丹利测算，关税退税贡献约1个百分点毛利率，剔除该因素后，实际核心毛利率中枢仅约46.5%。

46.5%的核心毛利率，较6月财季实际毛利率下滑1.5个百分点。摩根士丹利表示，往年季度交替周期中，Apple毛利率通常持平或小幅上行，最高提升0.5个百分点，本季度下滑幅度显著超出季节性规律。

管理层向分析师坦言，内存价格上涨带来的成本增量，完全覆盖了本季度环比毛利率的全部降幅；其他零部件的成本节约、高毛利产品销售占比提升，均不足以对冲内存涨价带来的冲击。

摩根士丹利预判，Apple后续iPhone调价、折叠iPhone出货，或将在12月财季小幅缓解毛利压力。但上述两项举措Apple均未正式官宣，更大的不确定性在于，内存成本持续上涨或将推迟毛利率企稳回升的时间，整个2027财年毛利修复节奏都会受到制约。

本次360美元的全新目标价，基于2027自然年每股收益10.30美元测算，市盈率倍数维持35倍不变。

Apple管理层同时承认，9月财季iPhone、Mac、iPad所搭载先进3纳米芯片存在产能供给约束。摩根士丹利分析，该问题核心是终端需求远超苹果前期预估，并非代工厂产能履约出现问题。

Apple给出的业绩指引显示，9月财季iPhone营收同比增速将维持15%左右的区间。摩根士丹利认为，若不存在零部件供货限制，iPhone营收增速本可以更高。

供应链调研数据显示，Apple并未下调2026下半年整机生产规划。摩根士丹利对此解读为，即便新品涨价会一定程度压制购买意愿，Apple仍看好新一代iPhone上市后用户的换机需求。6月财季结束时渠道库存处于低位，该行预判9月前库存都将持续偏紧，供应链缺少灵活增产的缓冲空间。

尽管短期存在多重利空因素，摩根士丹利依旧长期看好Apple发展前景。该行看好Apple持续扩张的设备装机量、强劲的现金流创造能力、产品迭代节奏提速，同时看好人工智能、健康功能、支付业务、云服务、智能家居多条业务线的拓展空间。

7月30日Apple股票收盘价为333.43美元，摩根士丹利认为股价仍存在上行空间。但在新款iPhone、升级后的Siri AI落地、监管审批落地，或是盈利预期上调前，股价大概率持续承压。