标题：《私募信贷的政府兜底：私募股权如何通过保险公司将风险社会化》作者：Pranjal Drall、Andrew Granato，作者分别是耶鲁大学和得克萨斯大学法学院学者

该论文在 2026 年 7 月因《大空头》原型人物、知名投资者 Michael Burry 在其 Substack 专栏与社交平台公开推荐而获得广泛关注，Burry 认为论文揭示了私募信贷通过寿险体系向纳税人转移风险的隐性机制，是值得市场重视的金融风险点。

私募股权通过 “控股寿险公司 + 配置私募信贷” 的组合，从两端收割价值。它的盈利来自两部分：利差：保险公司向保单持有人承诺的收益率，与实际投资收益之间的差额；投资端的管理费等相关收入。

而保险保障基金与配套监管，从三个维度隐性补贴了这套高风险模式：估值不透明掩盖真实风险：私募信贷资产缺乏公开定价、透明度差，让保险公司的账面资本充足率看起来远好于实际风险水平，掩盖了真实风险敞口。监督缺位方便利益转移：保单持有人没有足够动力和能力去监督保险公司的投资风险，PE 可以通过掌控投资管理权、收取管理费的方式提前转移收益，把亏损留在保险公司表内。成本与风险错配：保障基金的摊派金额按保费规模计算，和机构的风险水平不挂钩。最终结果是经营保守的保险公司（成本最终传导至纳税人），反而要为 PE 控股的激进同业的高风险策略买单。