在运营商上班的朋友，聊天的时候都谈到今年传输网和接入网的投资，又被砍了一截。据统计在26年，三大运营商的资本开支计划加在一起大概2596亿，中国移动1366亿元，降了9.5%；中国电信730亿元，降了9.2%；中国联通直接压到500亿元左右。光看总数还不够，更要命的是结构，中国移动26年的通信网络资本开支只有792个亿。通信网络资本开支无非就是无线接入、传输网、固网这些东西，恰恰这些东西是中兴通讯的老本行了。

另一边的算力网络的投资在大幅增长。中国移动算力网络资本开支378个亿，中国电信算力基础设施投资255个亿，增长了26%。运营商的钱就这么点，往算力那边多扔一块，传统通信这边就会少一块，这算是存量博弈下的结构性失血吧，不是周期性的，是趋势性的。

那中兴通讯现在的处境是什么？25年全年，运营商网络收入628个亿，而且这已经是连续两年下滑了，24年下滑超过15%，25年又下滑超过10%。一个占营收将近47%的板块，连续两年两位数下跌，这基本盘已经很让人担忧。更扎心的是中兴通讯的利润端，25年中兴通讯净利润56.18亿，到了26年一季度，情况不但没好，反而更差了，营收349亿，但净利润只有13个亿左右，利润在垮，赚的都是辛苦钱。

问题出在毛利率上，运营商网络毛利率48%，虽然也在下滑，但好歹是两位数。政企业务呢？毛利率不到11%。政企业务25年收入372个亿，翻了一倍多，但毛利率比运营商业务低了将近40个百分点。算力产品收入占比已经提升到27%，但这些低毛利的生意卖得越多，整体利润反而越薄。华泰证券的研报说得很直白了，一季度利润下滑主要是因为收入结构偏向于低毛利算力业务。

这是用高毛利的旧生意换低毛利的新生意，越换越亏。

同行的烽火通信，25年营收249个亿，净利润4.36亿，今年7月17日更是直接干跌停，股价从年内高位回撤超过五成。为什么？券商研报写的是“受运营商传统通信投资下滑影响”。这不是中兴通讯或者某一家的问题，是整个赛道都在被抽水。Dell'OroGroup预测26年全球电信资本支出将下降2%，报告里直接说，对电信供应商来说，这将是艰难的一年，尤其是那些以无线业务为主的供应商。

中兴通讯有技术积累，有海外市场，算力业务长期看也有空间。但短期来看，运营商投资收缩这个趋势不会一夜反转，低毛利算力业务的结构性拖累也不会一夜消失。103亿的天量成交，22.49亿的大单净流出，这些背后是对基本面的判断。概念可以包装，但资金从不说谎。运营商现在的KPI都不看建了多少基站了，看的是算力卖了多少。连运营商自己都在转身，设备商还能在原地站着把钱赚了吗？