不出意料，昨晚谷歌又奉献了一出精彩的大戏，经营数据全面大幅超预期，AI 商业化加速兑现，AI基础设施的资本开支再度全面超市场预期。一边是82%的云增速，另外一边是1950–2050 亿美元的军备支票，全面超前值前值 1800–1900 亿。跟我昨天预想的差不多，谷歌已经上了AI这艘贼船，没有其他的选择，只能继续增大资本开支。

昨天的电话会议中：

CEO Pichai的观点：
1，AI 正在重构所有产品线，仍处于 AI 变革早期；
2，模型进展：发布 Gemini 3.6 Flash / 3.5 Flash-Lite；正式启动Gemini 4 预训练（下一代旗舰大模型）；
3，C 端产品：Gemini App 月活 9.5 亿；AI Overviews 持续拉动搜索查询量；YouTube AI 推荐提升时长；Google One AI 订阅高速增长；
4，云定位：AI Solutions 成为云第一增长引擎；TPU 开始向外部客户交付；自研 Virgo 网络支撑百万级 AI 加速器互联；

CFO Ashkenazi的重磅观点：
1，Q2 资本开支绝大部分投向 AI 技术基础设施；基础设施内部拆分：60% 服务器、40% 数据中心 + 网络设备；
2，上调全年 CapEx 原因：算力需求持续供不应求，加速数据中心与硬件交付匹配云客户需求；
3，前瞻指引：2027 年资本开支将显著高于 2026 年；
4，短期过渡方案：Q3 扩大采购第三方算力资源（外购英伟达 GPU），弥补自有 TPU 产能爬坡缺口；
5，投资原则：只要长期回报可观，将持续加大 AI 基建投入，不会主动收缩资本投放。

谷歌资本开支投向：总开支≈ 90% 流入 AI 基础设施，剩余 10% 为传统业务基础设施、办公地产、设备更新。

我的看法：
1，庞大的资本开支，算力依旧紧缺，这是对"算力紧缺持续到2027"最硬核的自证。
2，AI 需求高景气实锤，云订单锁定未来 2 年以上，算力供不应求，2027 年继续扩产。
3，从需求端来看，彻底证伪 “AI 需求见顶”，北美云厂商资本开支周期至少延续至 2027 年底。
4，从供给端来看，海量硬件采购（服务器、光模块、PCB、芯片封装），A 股出海供应链订单确定性与弹性双升。

但短期也要注意我昨天说过的：从二季度公募的持仓看，电子、科创板持仓处于历史 100% 分位，意味着当前公募配置比例已经超过历史上几乎所有时期。

我的结论：算力的基建没有到头，但公募的仓位已经处于历史满分位，这是极尽的割裂，一方面有远远的机遇，一方面兜里的本钱不多了。这是最现实的写照。

在这样的背景下，短期的算力全产业链必定是大幅震荡的，短期继续留着也对，走也对，跟我平常说的：有多大的头，就戴多大的帽子。

我个人依旧看好硬核科技，坚持摒弃杂毛，专注龙头的策略。