纳指没崩，A股科技先跪了，别去怪国内政策不给力，也别甩锅给什么获利盘出逃了。7月17日的整整一下午，中际旭创跌12%，新易盛跌11%，天孚通信跌13.42%，三大光模块龙头主力资金合计净流出近60亿元。而同一时间，纳斯达克才跌了1.5%。A股科技的跌幅是美股的将近十倍。你说这是A股自身出了问题吗？

真正扣动扳机的，是7月18日美国10年期国债收益率收盘在4.85%上面！

有人不理解，美债收益率跟A股科技股有什么关系？我给你算一笔账。DCF模型，就是现金流折现模型，机构给科技股定价最核心的工具，它的分母是无风险利率的。这个分母每上升了50个基点，远期科技股的估值呢，就要被砍掉15%到20%。A股的科技公司的盈利高峰普遍在2027年之后的，久期比纳斯达克的科技巨头还要长。美债收益率从去年底的4%出头一路逼近5%，对A股科技的影响从来不是情绪，是“乘法”啊。

德明利最能说明问题，7月14日晚，德明利披露中报业绩预告，上半年的净利润有57个亿到65个亿，而去年同期是亏损1.18亿元。净利润暴增49倍以上。结果呢？7月15日开盘直接一字跌停，7月16日继续一字跌停，甚至7月17日第三个一字跌停，股价从980元的历史高位跌到536.5块，业绩暴增、股价暴跌，背离的一种解释是，市场在重新定价分母，而不是分子。

中际旭创今年上半年股价累计上涨超100%，6月下旬一度触及1416块的历史高位。然后呢？到7月17日盘中最低950，区间最大跌幅超30%，市值蒸发超3500个亿哦。公司在7月12日的电话会议上否认了所有负面传闻。没有利空，但价格就是在跌了。科创50指数7月以来累计下跌22%，半导体、存储、芯片等相关指数跌幅更是达到25%到30%。

不是A股自身的调整，这是全球无风险利率重定价在A股科技板块的集中爆发。

你看纳斯达克为什么没崩？因为纳斯达克的科技巨头，苹果、微软、谷歌，它们现在的盈利就能覆盖估值。苹果的市盈率30倍出头，微软35倍左右，盈利就在当下。美债收益率上升对它们的影响是加法。而A股的科技公司，中际旭创26年预测市盈率多少？一度超过100倍，新易盛预测26年净利润185亿元，但那是27年，不是现在。天孚通信预测26年净利润33.57个亿三年后的利润，折现到今天，对贴现率的变化极度敏感。

那美债收益率逼近5%，接下来会发生什么？
A股科技板块的分化一定是会加剧的，盈利确定性高的龙头，比如已经实现规模化利润的半导体设备公司、有稳定现金流的消费电子龙头，它们的估值压力相对较小。而那些故事大于业绩、盈利还在2027年之后的公司，调整远还没有结束，德明利从980跌到536，但536的估值依然是不便宜，反正我认为是不乐观的。

其次是不要指望国内政策能对冲这个影响，降准、降息、产业政策，这些能影响的是分子，也就是企业盈利。但美债收益率影响的是分母，全球资金的定价基准。你降你的息，美债收你的益率，两者之间的利差在收窄，资金就会往外走，这不是政策能解决的问题。

还有一个最关键的是，美债收益率什么时候见顶，A股科技就什么时候见底，这是数学问题啊。4.85%离去年高点只差了10个基点，如果突破5%，A股科技的估值还是要再砍一刀的，如果美联储释放明确的降息信号了，美债收益率拐头向下，那才是真正的底部出现了。