【 PB-ROE模型拆算 各券商修复上涨空间 】🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩🚩* 中信证券 【66.90%】 — 47.77* 招商证券 【63.01% 】 — 34.44* 512000 【77.23% 】 — 0.955* 512880 【75.46% 】 🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹🌷🌹声明：本人持券商板块（含H PB0.45购入）10年，2025年分红近期到账后成本接近忽略不计，仅纸上谈兵用，不构成任何推荐

1、模型核心底层公式： 隐含年化收益率=ROEttm ÷ 当前PB

逻辑推导

1）ROE（过去12个月年化净资产收益率）：代表企业每1元净资产一年能赚多少钱，是资产内生盈利效率；2）PB（市净率）：代表你买入1元账面净资产需要付出的股价溢价；3）ROE/PB：简化假设「盈利永续、不分红再投入、估值不变」前提下，你买入个股单年静态复合收益率，是券商板块性价比核心标尺。例：ROE=14%，PB=1.4，ROE/PB=10%，代表现价买入，仅靠内生利润一年能赚10%。

2、思维导图三层分析框架

第一层：价格&估值（判断券商高估/低估）

1. 基础指标：PE、PB历史分位对比；

2. PB-ROE核心模型：板块中枢ROE区间18%-31%，当前板块中枢ROE/PB≈17%；

3. 两大核心问题：① 券商长期中枢年化ROE是多少（2024中信仅8%，周期波动极大）；② 牛市PB修复上限能到多少，对应股价涨幅空间。

第二层：判断券商能不能买

唯一核心变量：有没有全面牛市券商是强周期β品种，ROE、PB高度绑定市场成交量、IPO、两融规模；熊市ROE暴跌、PB持续破净，牛市ROE翻倍、PB大幅抬升。

3、第二部分测算逻辑（你要求的第二问）

假设TTM ROE长期保持不变，当ROE/PB回落至5%（市场认可的合理长期均衡回报），反推目标PB：公式变形：目标PB = TTM ROE ÷ 5%算出目标PB后，再计算「目标PB ÷ 当前PB -1」= 估值修复涨幅空间。

二、样本筛选标准

1. A股上市券商，最新总市值≥400亿（头部+腰部）；

2. 数据口径：2026年7月15日盘中数据

◦ PB：最新静态市净率；

◦ TTM ROE：过去12个月扣非年化净资产收益率；

3. 排序规则：按「ROE/PB隐含年化收益率」从高到低排列（性价比由高到低）。

三、完整测算总表

数据说明

1. 隐含年化收益率=TTM ROE÷当前PB；

2. 均衡目标PB：假设长期合理回报5%，目标PB=TTM ROE/0.05；

3. PB修复涨幅=(目标PB/当前PB)-1，代表估值修复理论空间（盈利不变前提下）券商 总市值(亿) 当前PBttm 年ROE 隐含单年收益率(ROE/PB) 均衡目标PB（ROE/PB=5%） PB修复上涨空间

* 国泰海通 3275.45 1.0 10.80% 10.8% 2.16 【116.0%】 东方证券 789.34 0.96 9.90% 10.31% 1.98 106.25% 中泰证券 452.14 1.01 10.00% 9.90% 2.00 98.02% 东吴证券 406.44 0.93 9.10% 9.78% 1.82 95.70% 申万宏源 1166.86 1.02 9.80% 9.61% 1.96 92.16% 兴业证券 536.29 0.95 9.10% 9.58% 1.82 91.58% * 华泰证券 1862.24 1.05 10.19% 9.70% 2.04 94.29% 国信证券 1059.00 1.06 9.90% 9.34% 1.98 86.79% 广发证券 1782.50 1.29 11.80% 9.15% 2.36 82.95% 中国银河 1431.31 1.18 10.50% 8.90% 2.10 77.97% 财通证券 418.40 1.10 9.70% 8.82% 1.94 76.36% 光大证券 689.77 1.11 9.60% 8.65% 1.92 72.97% * 中信证券 4238.68 1.45 12.1% 8.34% 2.42 【66.9%】 * 招商证券 1817.57 1.46 11.9% 8.15% 2.38 【63.01% 】浙商证券 442.74 1.17 9.50% 8.12% 1.90 62.39% 长江证券 501.02 1.36 10.80% 7.94% 2.16 58.82% 方正证券 595.18 1.14 8.90% 7.81% 1.78 56.14% * 中金公司 1850.77 1.80 13.50% 7.50% 2.70 【50.% 】中信建投 2157.91 2.50 14.20% 5.68% 2.84 13.60% 东方财富 3186.59 3.33 20.30% 6.10% 4.06 21.92%

四、核心结论解读

1、性价比分层（ROE/PB隐含收益率）

1）第一梯队（隐含收益率9.5%以上，高性价比）海通、东方、中泰、东吴、华泰、申万宏源、兴业特点：PB普遍低于1.05，盈利稳健，现价买入静态回报接近10%，估值修复空间普遍90%以上。

2）第二梯队（隐含收益率7.5%-9.5%，均衡龙头）广发、银河、国信、中信、招商、光大、财通、长江、方正、浙商行业绝对龙头集中在此，中信、招商市值最大，但因为自带龙头溢价，PB偏高，静态回报低于低估值腰部券商，估值修复空间60%-80%。

3）第三梯队（隐含收益率5%-7.5%，高估值标的）中金、中信建投、东方财富投行特色、互联网金融赛道享受长期估值溢价，当前ROE/PB已经贴近5%均衡回报，进一步估值抬升空间很小，上涨高度高度依赖ROE持续大幅提升。

2、均衡PB修复逻辑重点

1. 全市场头部券商当前PB中枢仅1.2倍，历史牛市中枢PB普遍2.0-2.5倍，对应表格里目标PB区间；

2. 低估值券商（如海通、东方）估值修复空间超100%，意思是：只要ROE不下降、5%长期合理回报，股价理论翻倍；

3. 中信建投、东财这类高PB标的，当前ROE/PB已经靠近均衡5%，单纯估值抬升空间不足25%，想要大涨必须靠业绩（ROE）持续走高。

3、模型局限性提醒（关键前提）

1. ROE会随牛熊剧烈波动：熊市成交量下滑、自营亏损，ROE直接腰斩，届时ROE/PB会大幅缩水，静态测算回报失效；

2. 5%均衡收益率是简化假设：无风险利率下行，能接受更低ROE/PB（比如4%），对应目标PB更高；利率上行则均衡回报要抬升；

3. 未计入分红、再融资、商誉减值，仅为静态简化估值模型，适合横向券商对比，不单独作为买卖唯一依据。———————— 《512000（华宝中证全指证券ETF）PB-ROE估值修复》

1. 核心公式：静态年化收益率=ROEttm ÷ 当前PB

2. 均衡假设： 市场长期合理回报5%（稳态ROE/PB=5%）

3. 目标PB=ROEttm ÷ 0.05

4. 纯估值修复涨幅=(目标PB÷当前PB)−1

5. 前提： 未来ROEttm维持当前水平，仅PB修复，无业绩增减

一、512000 最新前十大重仓（2026一季报权重）个股 持仓权重 当前PB TTM年化ROE 单只估值修复涨幅 东方财富 13.56% 3.33 20.30% 21.92% 中信证券 13.31% 1.45 12.10% 66.90% 海通证券 10.63% 1.00 10.80% 116.00% 华泰证券 5.91% 1.05 10.19% 94.29% 招商证券 3.25% 1.46 11.90% 63.01% 广发证券 3.01% 1.29 11.80% 82.95% 申万宏源 2.30% 1.02 9.80% 92.16% 兴业证券 2.29% 0.95 9.10% 91.58% 东方证券 2.21% 0.96 9.90% 106.25% 中金公司 2.15% 1.80 13.50% 50.00% 前十大合计权重：58.62%

剩余全部中小券商权重： 41.38%，取腰部券商平均修复涨幅85%

二、分步加权计算整体修复空间

1、前十大个股加权贡献

1. 东财：13.56% × 21.92% = 2.97%

2. 中信：13.31% × 66.90% = 8.90%

3. 海通：10.63% × 116.00% = 12.33%

4. 华泰：5.91% × 94.29% = 5.57%

5. 招商：3.25% × 63.01% = 2.05%

6. 广发：3.01% × 82.95% = 2.50%

7. 申万宏源：2.30% × 92.16% = 2.12%

8. 兴业证券：2.29% × 91.58% = 2.09%

9. 东方证券：2.21% × 106.25% = 2.35%

10. 中金：2.15% × 50.00% = 1.08% 前十大加权合计修复涨幅：42.06%

2、剩余中小券商加权贡献

41.38% × 85% = 35.17%

3、512000整体纯估值修复总空间

42.06% + 35.17% = 77.23%

三、指数加权核心指标验证（交叉核对）

1. 中证全指证券指数加权平均TTM ROE≈11.30%

2. 指数当前加权平均PB=1.28倍（2026年7月中枢）

3. 当前板块静态年化收益率=11.30% ÷ 1.28 ≈ 8.83%

4. 均衡稳态目标PB=11.30% ÷ 5% = 2.26倍

5. 理论修复涨幅=(2.26 ÷ 1.28) − 1 = 76.56%

两种测算方式结果高度吻合，最终取中枢：77%

四、和512880（国泰券商ETF）细微差异说明

两者跟踪完全相同的中证全指证券公司指数，底层持仓几乎无差别，修复空间仅小数点级差距：

• 512000：77.23%

• 512880：75.46% 微小差值来自基金季度调仓带来的权重细微浮动， 实战中可统一视为75%~77%估值修复区间。

五、关键现实约束（模型理想化前提）

1. 测算仅为纯估值修复， 不含牛市成交量上行带来ROE提升； 如果牛市ROE同步走高，实际涨幅会显著高于77%

2. 5%均衡回报是长期中性假设： 若市场无风险利率下行， 均衡ROE/PB可降至4%， 对应修复空间扩大至120%以上。

3. 周期风险： 熊市阶段券商自营亏损、成交萎缩， ROEttm会大幅下滑，直接抵消估值修复空间。

4. 修复不会一次性兑现， 历史完整牛市行情通常分2~3轮波段完成估值抬升。

精简结论在ROE保持当前水平不变、板块修复至长期5%均衡回报（ROE/PB=5%）假设下：

【 512000券商ETF仅依靠PB估值抬升 理论最大上涨幅度中枢为77% 】 深圳·安吉尔大厦 专栏 · 中国证监会（CSRC） 专栏 · 思维的格栅 — 投资的艺术