台积电｜盈利上行趋势延续，上调目标价

☑️ AI需求推动扩产策略转向积极
预计2026/2027年美元收入分别增长37%/30%，主要受益于晶圆厂持续满载及2027年新一轮涨价。亚洲AI半导体及服务器供应链的供需错配范围进一步扩大，台积电对扩产的态度较此前更积极，2027年CoW产能目标由此前最高约135万片提升至约200万片，主要通过加快AP7/AP8设备导入实现。N5/N3先进制程扩产节奏整体维持原计划，主要来自Fab 18的N3扩产及Fab 15/Fab 18跨节点优化，美国、日本新厂的大规模新增产能更多将在2027年后释放。由于WoS环节仍受IC载板等关键零组件限制，实际CoWoS产出预计约180万片，意味着仅靠台积电扩产仍不足以完全满足需求，相关供应链也需要同步扩张。

☑️ Capex继续上修
维持2026年资本开支预测不变，将2027/2028年资本开支分别由700亿/700亿美元上调至750亿/850亿美元，并提示仍存在进一步上修空间。当前资本开支强度仅处于30%出头，低于此前周期高点的45%–50%。新增资本开支主要用于加快基础设施建设及后续设备采购，同时应对Intel EMIB-T等先进封装技术的竞争；在AI需求驱动下，本轮扩产的投资回报率仍具有吸引力。

☑️ 2027年涨价力度及范围值得关注
预计2027年N2/N3/N5晶圆价格上涨5%–10%，且不排除涨价幅度和覆盖范围进一步扩大，成熟制程也可能涨价。晶圆厂持续满载、更强的定价能力，以及AI/HPC产品占比提升，将共同改善产品组合和盈利能力。

☑️ 盈利预测全面上修
上调2026–2028年收入预测1.8%、6.5%、8.5%，EPS预测3.8%、9.4%、12.2%，毛利率预测分别上调133bps、192bps、236bps，主要反映定价能力增强及AI/HPC产品组合持续改善。

👉 目标价上调
目标价由2820元上调至3425元新台币，基于2027年EPS约137元及25倍PE。当前股价对应2027年PE约17倍，较SOX未来一年PE约25倍仍折价16%，维持Buy评级。

👉 2Q26业绩及3Q26展望
预计2Q26美元收入环比增长12%、毛利率67.4%，均位于公司指引高端；预计3Q26美元收入继续环比增长约12%，毛利率进一步升至68%。