主动权益的超额收益从哪来？

国泰海通昨天发布了一篇《主动权益基金全景报告》，其中对主动权益的超额收益来源做了系统拆解。

报告采用Barra归因分析，将超额收益分解为五个部分：资产配置（择时）、风格因子、行业配置、选股，以及交易在内的其他贡献。

从2010年至2025年的长期归因结果来看，行业配置、选股和交易这三项因素整体贡献为正。其中，行业配置和交易的超额收益更为稳定，在75%的年份中为正；选股超额收益在62.5%的年份中为正。择时的超额收益长期为负。图1

分风格来看，价值型和成长型基金在长区间内积累了正向的风格因子贡献；均衡型和灵活型基金则积累了负向的风格因子贡献。但无论哪种风格，行业配置、选股和交易始终是最主要的超额收益来源。

赛道型基金方面，由于投资范围和仓位限制，行业配置和资产配置超额收益并不突出，选股和交易是其最主要的超额收益来源。2017年至2025年间，赛道基金平均选股贡献4.8%、交易贡献3.7%。分赛道看，除制造外，其余赛道均具备正向选股与交易能力。图2

报告同时指出，当风格因子贡献为正时，宽基型主动权益基金基本都能获得显著超额收益，风格环境对主动权益表现有关键影响。

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