第一篇：云南白药 · 基药红利完整综述
一、核心定性
云南白药拥有多系列国家级保密止血基药集群，工业药品+大健康双主线；散剂、胶囊、膏剂长期稳居基药，气雾剂2026新版目录新增纳入，是国内基层外科、急诊刚需全覆盖龙头；无单一核心单品依赖，业绩均衡、周期波动弱。
二、关键政策节点
1. 2009年首轮基药目录：云南白药散剂、胶囊、白药膏首批纳入，持续留存至今
2. 2018版基药目录：新增宫血宁胶囊、云南白药酊，基层妇幼、康复渠道全面放开
3. 2026新版基药（9月1日落地）：新增云南白药气雾剂，中成药零调出，全部白药系列品种永续保留规则：基层医疗机构100%配备、二级医院80%、三级医院60%，外伤、妇科出血院内优先开具。
三、多剂型高价品种可长期留存基药的底层逻辑
1. 适应症刚需无替代：国内唯一兼具“止血+化瘀消肿”中成药，外科创伤、产后出血、跌打损伤基层无竞品
2. 多规格分层定价，日均治疗成本亲民胶囊单盒33元左右、气雾剂套装68元，单次外伤使用成本仅几元，药物经济学评审达标；高端日化牙膏与院内基药工业完全分割，互不干扰评审标准
3. 国家绝密中药配方，政策保护性收录，集采豁免大幅降价，毛利率稳定65%+
4. 全剂型适配基层场景：粉剂、胶囊、外用膏、喷雾覆盖院内住院、急诊、门诊、社区诊所全场景，适配基层多样化诊疗需求
四、纳入基药前后销量、营收增量复盘
入基早期基准（2008年，尚未全国普及）
• 白药系列工业总营收不足12亿元，基层卫生院覆盖率仅28%，销售集中三甲医院；气雾剂仅零售渠道销售，医院几乎无备货。
2009-2018首轮基药红利期
• 基层覆盖率提升至65%，胶囊、散剂、膏剂院内销量年均增长15%
• 2018年白药工业药品板块营收41亿，对比2008年累计新增营收29亿元，累计增厚净利润约10.2亿
• 宫血宁胶囊基层妇幼放量，单品年销售突破4亿元。
2019-2025持续放量期（2018版目录加持）
• 基层全覆盖覆盖率达92%，气雾剂零售持续高增；2025年气雾剂单品销售额25亿元，白药膏12亿元、白药胶囊6亿元
• 全系列基药工业单品合计年营收83.18亿元，7年累计新增营收超42亿，累计新增净利润14.5亿
• 周期抗跌验证：2022、2025消费下行周期，院内基药渠道持续保持10%以上稳定增长，对冲牙膏板块波动。
2026新增气雾剂增量预期
气雾剂此前仅零售流通，纳入基药后基层急诊、校医院强制采购，预计3年内单品新增营收7-9亿元，增厚净利润2.4-3亿。
五、未来5年（2026-2030）业绩预判
核心增长驱动
1. 2026新版基药新增气雾剂，打开基层急诊增量空间；痔疮膏、气血康口服液有望下一轮增补
2. 老龄化、运动损伤、基层外科门诊扩容，止血化瘀刚需长期稳定
3. 保密配方无集采降价风险，多剂型产品梯队分散增长压力
4. 中药种植全产业链布局，原料成本可控，毛利率维持高位
三档增速预判
1. 保守情景（医药消费偏弱）基药工业板块复合增速8%，2030年白药系列工业营收122亿，每年稳定增厚净利润2.1-2.6亿
2. 中性情景（政策平稳，基层医疗扩容）复合增速11%，2030年工业营收138-145亿，年新增净利3.2-3.8亿
3. 乐观情景（中医药政策加码，多剂型增补）复合增速14%，2030年工业营收160亿，年新增净利4.5-5亿
六、估值与持仓结论
1. 公司形成院内基药刚需+日化消费双安全垫，相比单一单品企业抗周期能力更强
2. 多保密基药品种永续留存，无政策调出、大幅降价风险，现金流稳定充沛
3. 长期合理复合年化收益9%-11%，均衡型老字号中药底仓资产
七、一句话终极总结
多剂型全品类基药集群是云南白药穿越消费周期的核心护城河，2026气雾剂新增纳入进一步打开基层增量，稳健均衡、长期复利确定性突出。——————————————第二篇：津药达仁堂（中新药业）· 基药红利完整综述
一、核心定性
达仁堂核心支柱速效救心丸为国家机密配方独家心脑血管基药，京万红软膏同步纳入目录；聚焦中老年冠心病刚需，单品贡献近半数工业利润，纯医疗刚需属性极强，不受消费周期扰动。
二、关键政策节点
1. 2009年首版国家基药目录：速效救心丸首批纳入，医保甲类，心脑血管基层必备用药
2. 2018版基药目录：持续保留，同步新增京万红软膏，心脑血管、外科双赛道基药布局成型
3. 2026新版基药目录：两大核心品种全部留存，中成药零调出，无调出风险规则：基层卫生院100%配备，老年慢病门诊、急诊急救强制常备，心绞痛急救临床优先选用。
三、高价心脑血管独家药长期留存基药底层逻辑
1. 老年慢病刚需，无同类滴丸竞品国内首款纯中药滴丸急救药，冠心病、心绞痛基层治疗刚需，西药硝酸甘油副作用明显，中药替代需求持续提升
2. 日均用药负担极低常规规格单盒均价28元，可服用2周，日均用药成本仅2元，药物经济学评审完全达标
3. 国家机密中药配方，独家垄断生产，不参与集采大幅降价，长期具备提价空间
4. 滴丸剂型适配基层急救场景，起效快、便携储存，乡镇卫生院急诊必备，剂型壁垒高
四、纳入基药前后销量、营收增量复盘
入基前基准（2008年）
速效救心丸全年销售额仅7.2亿元，基层卫生院覆盖率不足30%，销售集中城市三甲心内科，增长空间受限。
2009-2018首轮基药红利释放
基层覆盖率提升至68%，院内心内科、老年病科处方量年均增长13%；2018年速效救心丸销售额14.7亿元，10年累计新增营收7.5亿，累计增厚净利润3.1亿。
2019-2025中长期稳定放量
基层全覆盖覆盖率达90%，老龄化持续驱动慢病扩容；2025年速效救心丸含税销售额21.66亿元，同比+9.26%；京万红软膏年销售3.2亿，双基药单品合计年营收24.8亿。7年累计新增营收10.16亿，累计增厚净利润4.2亿。周期抗跌验证：2024-2025医药板块调整期，院内基药渠道持续稳步增长，不受零售消费波动拖累。
五、未来5年（2026-2030）业绩预判
核心增长驱动
1. 2026新版基药持续锁定速效救心丸、京万红软膏刚需地位，基层配备要求不变
2. 国内心血管疾病人群超3亿，老龄化持续扩容，基层慢病管理规范化带动处方增长
3. 滴丸智能制造基地投产，产能提升30%，支撑长期放量；独家品种具备温和提价潜力
4. 清咽滴丸、痹祺胶囊等品种逐步推进地方基药增补，打造第二增长曲线
三档增速预判
1. 保守情景（宏观偏弱，医疗控费）速效救心丸单品复合增速7%，2030年单品销售额30.3亿元，每年稳定增厚净利润1.3-1.6亿
2. 中性情景（老龄化稳步推进，基层医疗扩容）复合增速10%，2030年单品规模34.8-36亿，年新增净利1.9-2.3亿
3. 乐观情景（心脑血管中医药指南扩容，多品种增补）复合增速13%，2030年单品规模40亿元，年新增净利2.7-3亿
六、估值与持仓结论
1. 速效救心丸为纯院内急救慢病基药单品，刚需属性拉满，几乎无消费周期波动
2. 双国家级保密配方基药品种，政策护城河深厚，集采风险极低
3. 增长依靠人口老龄化长期逻辑，增速稳健，长期复合年化收益9%-10%，是心脑血管赛道核心稳健标的
七、一句话终极总结
速效救心丸自2009年纳入基药开启长期增长通道，依托老龄化慢病刚需形成永续现金流，是津药达仁堂穿越周期、稳定复利的核心基石。 深圳·华岳工业大厦 专栏 · 片仔癀 专栏 · 唯二双绝密的中药日化 专栏 · 好公司好价格好配置好认知 专栏 · 思维的格栅 — 投资的艺术