28块看的时候没下手，现在45块反而不敢看了，万邦医药收盘45.18，总市值42.09亿，流通市值只有14.77亿。换手率46.06%，成交额6.45亿。这换手率什么概念啊？也就是说流通盘一天换了一半。但基本面是什么样？26年一季报，营收3054万，净利润亏损26万，去年同期还赚1184万。扣非净利润更惨，亏了662万。一家亏损的公司，市值42亿。市场唯一讲得通的故事就是并购赛德盛，3.02亿收购75.52%股权。好吧，那我们来算赛德盛到底值多少，赛德盛承诺26到28年扣非净利润分别不低于3000万、3550万、4350万，三年累计不低于1.09亿。按3.02亿买75.52%来算，赛德盛整体估值大概4亿，对应承诺期平均净利润约3633万，收购PE大概11倍。11倍贵不贵？药明康德，26年一季度营收124个亿、净利46.5个亿，机构预测26年EPS 5.97元，按当前股价算PE也就20倍出头。泰格医药，CRO临床龙头，TTM市盈率52倍。康龙化成，TTM市盈率36倍。凯莱英，TTM市盈率53倍。你注意，我说的这些是行业龙头的估值，有稳定盈利、有订单积压、有全球客户。药明康德订单积压580亿。赛德盛呢？25年全年营收1.08亿，亏268万。26年一季度营收3119万，亏91万。一个还在亏损的标的，按11倍PE收购，然后市场给它注入的资产按40多倍PE定价，这中间的估值差，就是预期差的全部来源。现在万邦医药的42个亿市值里，包含了什么？包含了母公司原有的仿制药BE业务（一季报已经告诉你这项业务在暴跌），包含了赛德盛未来三年的全部预期，甚至还包含了对创新药一体化平台这个宏大叙事的溢价。即使赛德盛完美兑现承诺，注意是“即使”，三年累计1.09个亿利润，按20倍PE算也就值22亿，按30倍算33亿。现在市值已经42亿了。龙虎榜的数据更有意思，7月10日的万邦医药涨停8.61%，龙虎榜显示机构净卖出174万，营业部席位净买入261万。往前看7月3日，机构净买入810万，也就是说，机构在拉升过程中已经在分批撤退了。本周主力资金合计净流出2771万，散户资金净流入3116万。谁在接盘，谁在出货，很清楚。所以，我的一个判断是，万邦医药这波从28到45，已经把并购的预期差打到了极限。 接下来的走势取决于两件事，第一，科技主线什么时候重新吸走资金（一旦回流，这种套利品种的买盘会瞬间消失）。其次是赛德盛的整合进度能不能给出超预期的信号（目前看很难，标的本身还在亏损）。一旦换手率开始下降、买盘跟不上，45这个位置就是这一波的阶段性顶部。市场情绪和筹码结构有时候会撑住一段时间，但在这个位置进去的人，赌的不是赛德盛的业绩，赌的是后面还有更看好这个故事的人来接盘。