中国创业最大的泡沫，不是AI，不是房地产，而是上市。

看到老乡鸡第五次冲击IPO失败，我一点都不意外。我真正感慨的是，一个时代可能真的结束了。这些年我认识很多消费品牌的创始人，他们都很优秀，也都很有梦想。大家聊天的时候，很少有人说自己的目标是把产品做好二十年，几乎所有人的终极目标都是上市。

为什么？因为上市之后，投资人才能退出，创始人的股权才能真正变成财富。

所以，从公司成立第一天开始，很多企业就不是围绕赚钱去经营，而是围绕上市去经营。

我以前也做过生活服务行业，所以我特别清楚，这类行业本质上就是一个微利行业。房租、人工、供应链、营销，每一样都在吞噬利润。你说它能不能赚钱？能。但你说它能不能像互联网、软件、AI一样拥有几十上百倍的利润率？几乎不可能。

也正因为如此，很多消费品牌最后都走上了同一条路：融资、开店、继续融资、继续开店，只要规模越来越大，就有机会获得更高估值，然后上市。

上市，慢慢变成了商业模式的一部分。

可问题是，这几年资本市场变了。以前资本看的是增长，你一年开一百家店，估值就能翻一倍。现在资本看的是另一件事情：如果今天没有人再给你投资，这家公司还能活下去吗？

这其实才是真正残酷的问题。

老乡鸡不是第一家，也绝不会是最后一家。包括餐饮、生活服务、小家电，我觉得未来都会越来越难。不是因为这些行业没有需求，而是因为这些行业太容易被复制了。

中国今天最大的优势，是供应链效率高；但很多时候，它也变成了创业者最大的压力。

一个产品火了，不出三个月，全行业都在做；半年开始价格战；一年之后利润就没了。你辛辛苦苦建立起来的一点优势，很快就会被同行抹平。

所以我越来越觉得，中国很多创业公司，其实不是死在竞争，而是死在时间。

产品的生命周期越来越短，但投资人的退出周期却越来越长，两者开始出现错配。

后来我开始研究美国、日本这些国家的商业历史，发现这种事情其实发生过很多次。

十九世纪的铁路公司如此，互联网泡沫如此，共享经济也是如此。每一个时代都会有大量创业公司诞生，也都会有大量公司上市，但真正能够活过二三十年的企业，其实一直都是极少数。

所以问题可能根本不是老乡鸡，而是整个消费创业逻辑正在被重写。

以前大家相信的是：创业成功等于上市。

但未来我觉得，这句话可能要改了。

创业成功，不应该是上市，而是即使永远不上资本市场，这家公司依然能够持续赚钱，依然能够活二十年、三十年。

因为资本市场最终不会一直替一家商业模式买单，股民也不会永远做最后一个接盘的人。

我反而越来越佩服那些不融资、不烧钱、不讲故事，踏踏实实一年赚几千万、几个亿现金流的企业。它们可能永远不会成为新闻，也不会成为明星公司，但它们才是真正健康的企业。

上市，本来应该是一家好公司的毕业证，而不是一家公司的救命药。可过去很多年，我们却把它当成了创业的终点。真正伟大的企业，不应该依赖资本市场活着，而应该依靠用户活着。资本可以成就一家企业，但真正决定一家企业寿命的，从来不是IPO，而是消费者愿不愿意在二十年后，依然把钱交给你。