高盛——迈瑞：2026年中国医疗健康企业日交流纪要

迈瑞医疗IR团队在会上释放积极信号：国内IVD（体外诊断）复苏力度超预期，新兴业务与AI布局进展顺利，同时给出明确的业绩修复指引。

高盛维持“买入”评级，12个月目标价247元人民币，较当前股价（133.98元，2026年6月26日收盘）有约84.4%的上行空间。

国内IVD：政策压力下国产化提速管理层坦言国内IVD行业仍面临控费压力，医院检验科正从“利润中心”转向“成本中心”。化学发光集采已在全国28个省份落地，终端价格下降40%-50%，但迈瑞出厂价仅预计下调10%-20%。DRG 2.0预计2026年下半年推行，或对检测量产生影响，医疗服务价格正式指导文件尚未出台，也可能进一步压低试剂价格。不过，随着医院成本敏感度提升，叠加国产头部产品在核心免疫菜单上已追赶上跨国企业（MNC），迈瑞正加速从MNC及弱势国内同行手中抢夺份额。

新兴业务与AI：第二增长曲线清晰未来增长核心引擎，涵盖高值耗材、微创手术、动物医疗、可穿戴监护、手术机器人及AI赋能产品：• 高值耗材：超声刀和吻合器业务2025年收入不足2亿元，2026年预计翻倍至4亿元；骨科业务在多轮区域集采后已进入放量阶段。• AI布局：AI产品已覆盖ICU、检验科、手术室、超声及病历文书全流程。其AI系统可整合HIS数据、床旁设备数据、检验报告、影像报告及医嘱，提前6小时预警脓毒症等ICU病情恶化风险，自动化完成90%以上的检验报告审核，支持超声自动扫查并提升文书效率。2025年AI业务客户约30家医院，2026年预计翻倍至60家。尽管当前收入占比低，但管理层视其为提升客户粘性、强化品牌认知及抢占未来设备采购入口的战略抓手。

业绩指引：2026年国内重回增长，2027-28年两位数提速• 国内业务：在IVD增长超10%、新兴业务增长超20%的拉动下，2026年将重回增长轨道，仅设备业务因渠道库存正常化仍承压。• 海外业务：以美元计价收入目标增长超15%（人民币汇率波动或拉低人民币计价增速），其中IVD增长超20%，设备增长约10%。• 盈利端：短期最大拖累来自汇兑损失——2026年一季度因人民币升值已产生4亿元汇兑损失，二季度压力持续；税率潜在上调至15%的影响相对较小。剔除汇兑因素，利润有望恢复正增长。公司目标2027-2028年实现营收与利润双位数增长，利润率保持稳定。

投资逻辑与估值迈瑞是中国医疗器械龙头，覆盖生命信息与支持、医学影像、IVD三大板块，2024年国内收入占比55%。高盛看好国内医疗新基建与国产替代红利，叠加海外市场份额低、产品性价比高的出海潜力。当前估值低于5年远期市盈率均值，主要反映政策风险折价。

预计公司凭借多业务增长驱动，将稳固龙头地位。12个月目标价247元基于DCF模型（WACC 9.5%，永续增长率2%）。主要下行风险包括：集采进一步压低出厂价、国内顶级医院渗透不及预期、欧美市场准入困难、专利诉讼及贸易政策突变。 广州·南方医科大学珠江医院 专栏 · MindRay & Sonoscape 专栏 · 思维的格栅 — 投资的艺术 专栏 · 好公司好价格好配置好认知