OpenAI年收入从20亿冲到200亿，涨了10倍，结果呢？2026年预计还要亏140亿美元。
万亿美元估值，靠什么撑？
腾讯高级经济顾问孙明春那篇报告点破了核心：大模型API市场根本不是什么寡头垄断，而是500多家机构挤在一起的垄断竞争。模型超过3700个，市场集中度低得吓人。没有定价权，就是打价格战，打价格战就是亏钱。
更残酷的是，技术领先优势顶多维持4个月。你今天牛逼，明天别人蒸馏、开源、挖人，马上追上来。OpenRouter上冠军模型的位置坐不满12周就被拉下来。
卖token这件事，长期来看可能根本跑不通。
真正能赚钱的，是把大模型嵌到现有产品里，做“AI+”，靠用户粘性和差异化壁垒来锁定利润。单纯靠API调用收费，连盈利的影子都没看到。
万亿估值，需要有万亿级的盈利支撑。但至少目前，看不到。