WSJ 报道称，在所谓“SaaS-pocalypse”引发软件股下跌之前，私募信贷市场里的软件贷款已经开始承压。

根据 MSCI 对 730 亿美元私募信贷持仓的分析，2025 年被减记超过 20% 的私有软件债务比例一度升至 6.1%，创过去五年新高。到四季度，这一比例回落至 4.7%，但仍高于五年季度均值 4.4%。

这轮压力的背景是，很多软件公司在疫情后远程办公需求上升时收入增长，并以这些收入作为基础进行借债，部分还叠加了私募股权收购后的高杠杆结构。随着企业客户后来削减软件开支，收入预期下降，但债务仍然留在表内。

AI 对传统软件工具的替代担忧，进一步加剧了市场对 SaaS 公司商业模式的质疑。文章提到，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF 一季度下跌 24%，二季度反弹 13%。

MSCI 数据还显示，IT 贷款在机构投资者私募债组合中的占比持续上升，2025 年底达到 17%，高于 2019 年的 12%，仅次于工业公司。

压力并不只在软件行业。2025 年，被减记超过 20% 的医疗保健债务比例达到 7.4%，也创五年新高；可选消费企业贷款的减记情况则是疫情初期以来最严重。

这篇报道的核心是：软件债务的问题并不是 AI 出现后才突然发生，AI 只是让原本已经存在的高杠杆、收入放缓和估值重定价问题更快暴露出来。人工智能