美股云巨头一路高歌猛进，国内的阿里、腾讯、百度却跌跌不休。

这背后的原因，可以说是“各论各的”——海外交易的是“AI增量”，而国内因一系列特殊因素，交易的是“存量博弈”与“短期阵痛”。

原因一：前所未有的“价格战”

国内大模型价格战打到“骨折”，直接拉低了市场对整个云服务盈利前景的预期。腾讯云对DeepSeek-V4系列最高降价97.5%，这种“自杀式”降价虽然能抢市场，但也引发了市场对“增收不增利”的担忧。

原因二：突发的“国家对手”担忧

彭博社报道，中国计划未来五年投资约2万亿元建设数据中心。市场担心国家队的巨量投入会压低算力价格，冲击阿里、腾讯、百度等私营云巨头，直接引发了一波抛售。虽然花旗等机构认为市场反应过度，但情绪上的冲击已经造成。

原因三：巨头自身的“转型阵痛”

· 阿里：陷入“双线烧钱”困境。一方面云与AI投入巨大，导致集团经营利润骤降85%、自由现金流大幅转负。另一方面电商基本盘疲软，野村预测其2027财年EBITA将下调15%，阿里股价已较去年10月回撤超45%。

· 腾讯：市场担忧其AI开发进展及回报能见度较弱，估值收缩，年初至今股价已累跌27%。

· 百度：一季度经调整净利润同比下滑33%，云业务收入88亿元。

虽然基本面承压，但机构普遍认为估值已进入合理区间。高盛、花旗等维持“买入”评级，认为AI云业务有望成为长期盈利驱动要素。

国内的云巨头们，眼下正处在“投入期”与“价格战”的双重挤压中。它们的故事，和美股“强者恒强”的逻辑并不相同。