磷化铟国内相关标的投资价值分析

·核心标的云南锗业分析：云南锗业当前产能、产量与营收情况如下：2025年2-4英寸衬底产能约15万片，以小尺寸产品为主，产能爬坡多年尚未满产；2025年全年生产磷化铟衬底10万片、砷化镓衬底7.63万片，两类产品合计营收1.38亿人民币，2025年衬底业务毛利率为23%。对比可比公司北京通美，其2025年Q1营收约1360万美金，预计2026年年底营收体量可达3500万美金，2025年毛利率为28%，当前产品处于涨价通道，盈利水平仍有提升空间。

扩产计划方面，云锗2026年4月宣布扩产规划，拟在未来18个月也就是2027年底-2028年初投产一条年产30万片的衬底产线，该产线以四英寸产品为主，六英寸产品仅6000片。

弹性测算：假设2028年四英寸衬底均价为3000美金/片，30万片产能满产可带来约9亿美金营收，折人民币约60亿，若满产后成材率提升、折旧摊销摊薄带动毛利率升至40%，对应毛利约25亿，成长弹性较大。当前海外头部厂商扩产以六英寸大尺寸为主，尤其是AI专用磷化铟衬底均为六英寸，和国内产线存在代际差，但海外厂商扩产存在原材料供应约束，若其开工率不足将给国内厂商让出市占率提升空间，磷化铟衬底赛道整体市场规模约六七百亿人民币，对应毛利规模约200-300亿，天花板较高。

跨界厂商投资风险提示：当前宿迁联盛、兴业科技两家上市公司已发布公告，拟跨界进入磷化铟衬底赛道。磷化铟衬底技术壁垒较高，并非仅靠资金投入即可实现量产，现有头部厂商均经过长期技术积累才实现小尺寸产品量产能力，跨界厂商短期难以达到现有成熟厂商的产能规模与技术水平，相关标的仅具备短期主题性投资属性，需警惕技术落地不及预期的风险。

·铟金属标的弹性逻辑：当前金属铟处于涨价通道中，相关厂商可向七N、八N级高纯铟业务延伸，进一步释放盈利弹性。

核心标的范围：涉及粗铟产量的标的包括锡业股份、株冶集团、华锡有色、赤峰金泽、兴业股份、飞南资源、中金岭南、豫光金铅等，部分厂商已具备七N级高纯铟的产能或相关技术。