瑞银最新发布了一份关于中国AI科技硬件（距离顶部还有多远）的研报。一句话核心：估值和拥挤度已经不便宜（Stretched），但基本面还没断（Not breaking）——不是早期低估值阶段，但也还没到该清仓的时候。
投资时间节点判断：2026年：顺势而为，盈利增速还在高位（约80%），板块仍有支撑，偏积极配置；2027年：分水岭，进入"去伪存真"阶段，市场会严查谁真的能兑现订单和利润。
为什么还没到顶？
股价支撑不是纯情绪：过去3个月AI硬件盈利预测上调约15%，大盘整体却是下调2%。历史规律：前瞻盈利增速>30%时，科技股通常年化跑赢大盘10-20%；现在80%，即便回落2027年仍有望维持在30%以上。哪怕科技收入增速见顶后通常只跑输大盘约2%，不算深熊。
风险主要在于：1、公募持仓、成交集中度接近历史高位，估值溢价已基本抹平（对全球同行不再便宜）；2、 拥挤交易会放大任何不及预期的波动；3、2027年供给释放后可能面临供需再平衡压力。
产业链核心环节（从电力到芯片到应用8层）：
电力/冷却 → MLCC/功率半导体 → EDA/半导体设备 → 晶圆/存储/HBM/先进封装 → CCL/PCB材料 → AI芯片/光连接 → 服务器 → 数据中心/云/模型应用；当前增长最快+最受关注：AI芯片、存储/HBM、先进封装、光模块、PCB/CCL材料、半导体设备、电力/液冷。
选股思路越往后越要从"贴概念"切到"真赚钱"：选择有订单能见度、进入全球供应链、有技术壁垒和定价权的企业。
后续盯什么信号？收入增速是否见顶、盈利预测是否停止上修、合同负债/库存变化、资本开支扩张节奏、能否切入海外高利润率供应链、大小票分化程度。从"买AI主题"切换到"买AI产业链里真正稀缺的环节"，盯着订单和盈利兑现，别盯着概念热度。