港股当下两头承压，资金缺位才是核心症结。1. 日元信用利差收缩，靠日元杠杆加配美元资产的资金不再进场，外资并没有超额布局港股，海外增量资金直接断档。去年港股两波行情：第一轮南向资金拉动，第二轮美元资金入场。今年两路资金双双缺席。

2. 人民币进入升值自我强化周期。连续三年创下历史顶级贸易顺差，外币不断换成人民币结汇，汇率持续走强。宏观审慎调节工具虽有所收紧，但调控节奏偏温和。人民币走强压低原油进口成本，对冲输入性通胀，利好内地科技板块。

3. 恒生指数自身基本面走弱，板块里盈利稳定的优质科技标的越来越少，完全跟不上内地主线行情。再聊美元利率逻辑：加息只是短期叙事。美国巨额国债依靠借新还旧，长期必须容忍通胀稀释债务。当下海外资金只愿意拿美元买入大宗商品，不愿承接美债。因此地缘冲突搅动原油，制造美元刚需，拉大全球信用利差。等到海外被动增持美元资产，降息周期才会顺畅落地。美元预期反复压制黄金与港股风险资产，恒生短期很难走出独立行情。