为何算力持续高歌猛进？为何今天易中天大涨中新易盛更猛一些？可以看看花旗怎么说。
花旗基于2028年全球光互联市场有望达920亿美元、3年CAGR约65%的判断，对AI光模块产业链的重点公司进行了重估，我把报告要点分享给大家：
1. 行业逻辑质变：行情核心从“800G放量”转向“1.6T/3.2T+硅光+CPO/NPO”的价值升级，利润池从模块组装向光芯片、光引擎、系统级集成迁移；数据中心需求占比2028年将达89%，AI集群带宽需求取代电信周期成为核心驱动。
2. 核心公司排序：新易盛：高端模块“兑现王”，2028年预期净利润658亿元，毛利率稳在50%+，确定性最强，适合作为底仓，风险在于CPO替代、客户集中。东山精密：复合期权平台，覆盖“光芯片+模块+AI PCB”，2028年预期净利润近600亿元，弹性最大，需验证芯片外销、良率落地。天孚通信：CPO/光引擎上游核心标的，短期因EML供应、产品结构盈利承压，2028年预期净利润191亿元，适合布局长期架构升级期权。
其余：光迅科技（国内需求充分定价，评级卖出）、博创科技（估值偏高，中性）、太辰光（竞争加剧+客户脱钩风险，评级卖出）。
3. 关键认知修正：可插拔、NPO、CPO将长期并存，不是非此即彼；估值不能只看PE，需结合利润稀缺性、现金流质量、路线兑现度判断。
4. 跟踪与风险提示：短期看2026年1.6T交付、毛利率稳定性；中期看2027年利润向芯片/光引擎迁移进度；长期看2028年CPO/scale-up架构落地情况。风险信号：云厂资本开支下修、供给过剩致ASP快速下跌、技术路线落地不及预期、公司执行（良率/订单/现金流）不达预期。