泡沫见顶最可靠的信号：“龙头先跌”股票投资

杰里米・格兰瑟姆（Jeremy Grantham）2026 年 6 月 19 日专访核心观点总结作为有 “泡沫预言家” 之称的 GMO 联合创始人，格兰瑟姆在此次专访中围绕美股泡沫、见顶信号、AI 热潮本质等话题分享了核心判断：

1. 泡沫见顶最可靠的信号：“龙头先倒” 的背离格兰瑟姆提出，股市泡沫见顶前会出现一个极其罕见且准确率极高的信号 ——市场广度收窄的背离：当整体大盘指数仍在持续上涨时，前期带动行情的领涨龙头股（高波动、高 Beta 的投机成长股）会率先掉头下跌，与大盘走势形成反向背离。他指出，自 1925 年以来，这一信号仅在 4 次重大泡沫顶部出现过：1929 年美股大崩盘、1972 年市场顶部、2000 年互联网泡沫破裂、2021 年美股高点，是最容易被市场忽视、但最具预警价值的见顶标志。

2. 当前美股泡沫程度已超 2000 年互联网泡沫格兰瑟姆判断，当下美股的整体估值中枢已经高于 2000 年互联网泡沫的巅峰阶段，部分核心指标（如股市总市值 / GDP 的 “巴菲特指标”）甚至比肩 1929 年美股崩盘、1989 年日本地产超级泡沫的历史极值。他认为，当前的高估值已经提前透支了未来数年甚至十余年的企业盈利，靠业绩增长消化估值的路径基本不成立，最终只能通过股价下跌完成估值的均值回归。

3. AI 是真实的技术革命，但也催生了更大的泡沫格兰瑟姆承认 AI 是具备革命性的真实技术，历史上铁路、互联网等重大技术革命都伴随了巨大的投机泡沫，AI 完全符合这一模式，其泡沫 “几乎必然破裂”。他回顾，2022 年美股本已进入典型的泡沫破裂轨道：标普 500 下跌 25%，“科技七巨头” 下跌 40%，债券市场也遭遇历史级回撤。但 ChatGPT 的横空出世彻底扭转了下行趋势，AI 带来的资本开支热潮托住了市场，不仅没有消化原有泡沫，反而在已高估的市场之上叠加了新的 AI 投机潮，形成 “泡沫中的泡沫”，只是推迟了破裂的时间。

4. 科技巨头的垄断高利润时代即将终结格兰瑟姆犀利指出，过去十年 “科技七巨头” 的超高利润率，本质源于各自守住互不侵犯的垄断赛道。但 AI 浪潮打破了这一格局：所有巨头都涌入 AI 同一片战场，投入巨额资本开支争抢王座，行业已经从 “垄断时代” 进入 “残酷竞争时代”。他直言，历史上从未有过所有头部玩家都能在同一市场同时赚取暴利的情况，未来科技行业的利润率会持续下滑，竞争会 “血流成河”，当前市场给巨头的高盈利预期终将落空。

5. 华尔街永远不会提示离场风险格兰瑟姆解释了为何市场鲜有机构看空：大型金融机构（如高盛、摩根大通）永远不会建议客户撤出市场，因为看空的商业风险极高 —— 一旦预测时点偏差，客户的耐心远短于市场周期，机构会在被证明正确之前就流失大量客户。只有愿意承担业务大幅下滑风险的独立机构，才会发出熊市警示。价值投资