6月22日A股策略全文核心解读:

一、核心争议：大科技算不算过度拥挤？1）短期交易层面：热度已创历史新高大科技成交额占全A成交比重、板块市值占全A总市值比重双双突破历史高点，短线交易资金扎堆，存在阶段性过热、震荡加剧的风险 。 2）机构仓位核心结论：远未到抱团顶峰（关键论据）2026年一季度公募对大科技（电子/通信/计算机/国防）超配9.9%：- 低于2015年四季度科技行情峰值14.1%；

- 大幅低于2019年二季度消费抱团峰值18.7%；

- 对比历史规律：单一板块超配从低位冲到顶部平均需要3年；本轮科技行情自2024年924政策行情启动至今不足2年，距离周期顶部仍有时间空间。瑞银核心判断：交易热度拥挤≠机构仓位拥挤，板块整体性见顶条件尚不具备，短期波动不改中期成长主线。二、2026下半年A股基本面：盈利全面修复，支撑市场1. 全年盈利预测上调：全A股净利润增速由2025年3.9%升至11%；

2. 一季报验证复苏力度：非金融企业盈利同比+11.8%（2025年仅0.8%）；毛利率、净利率同比分别提升0.6、0.3个百分点；

3. 中期利润扩张逻辑：产业扶持政策落地、企业海外收入占比持续抬升（海外业务毛利率普遍高于国内），持续打开利润率上行空间 。三、流动性：增量资金持续入场，整体风险可控1. 居民储蓄间接入市：存款通过基金、理财、ETF持续流向股市；

2. 杠杆资金温和：融资余额持续新高，但占自由流通市值比例远低于2015年极值，不存在高杠杆泡沫；

3. 机构资金多点回暖

- 私募证券基金备案规模、数量持续高增；

- 行业主题ETF扩容，被动资金持续加持科技龙头；

- 赚钱效应带动主动权益公募新发边际改善；

4. 外资格局分化：北向外资逐步回流A股；港股南向资金净流入节奏放缓。四、下半年市场风格判断1. 主线不变：科技成长仍是核心主线，AI、算力、自主可控产业周期未走完；

2. 多元机会并行：盈利回暖利好周期板块；成交活跃环境下小盘股弹性更强；

3. 结构均衡化：ETF资金推升龙头，但大小盘轮动会比2025年更频繁，单一赛道单边大涨行情弱化。五、风险提示（原文隐含）1. 短期交易过热，科技板块阶段性大幅震荡、细分高低切换加速；

2. 海外美联储政策、地缘冲突扰动外资流入节奏；

3. 若产业景气兑现不及预期，会提前压制科技风格持续时间。简要总结瑞银给出的均衡观点：短期科技交易拥挤，适合规避追高；中长期机构仓位、行情周期、企业盈利三重维度均未到顶部，科技仍是全年核心配置主线，回调为布局窗口。信息仅供参考，不构成投资建议。