蓝鲸新闻6月17日讯（记者徐晓春）宿迁联盛（603065.SH）以一纸投建磷化铟衬底的公告，踏上半导体产业链的风口，公司迅速受到市场资金追捧，截至6月17日收盘，公司股价达到14.81元/股，最近11个交易日累计涨幅达到99.33%。然而热闹背后却存在着不容忽视的高风险。

交易披露后，上交所火速对公司合作方技术储备、资金实力以及公司预设的10个月建设期可行性等提出质疑，在后续问询函的回复中，宿迁联盛才坦承合作方仅为持股平台、以出现已资不抵债的风险，并且合作方在技术专利等方面，还与原单位等存在知识产权侵权的可能，同时核心技术人员也存在因竞业等问题无法到岗的情况，多重风险或将阻碍上市公司磷化铟衬底建设的推进。

面对这样的风险，不得不思考，一方面在公告跨界热门概念领域前，公司是否考虑周全，提前了解了合作方资质，另一方面，首次公告合作时公司为何不完整披露合作方情况。

蓝鲸新闻记者以投资者身份致电宿迁联盛证券部，工作人员表示，公司有做过尽调，尽调主要是领导层进行对接，包括现场走访等。记者继续追问尽调细节以及是否有独立第三方参与尽调工作，对方表示有第三方参与尽调，但具体细节并不清楚。该工作人员还表示，首次披露时公司认为信息已经相对完整，后续监管要求对部分问题有更细节披露，公司在回复函中做了补充披露。

6月16日盘前，由于相关信息披露不准确、不完整，风险提示不充分，上交所对宿迁联盛及公司董秘予以监管警示。此外，公司高管计划的减持期与公司股价异动时间高度重合，监管也提出关于内幕信息泄露和配合减持的质疑，6月16日晚，宿迁联盛公告高管减持计划提前终止，截至目前相关股份均未曾进行减持。

合作公司资不抵债，技术能力仅源于合作方单方自述

宿迁联盛的风波从6月8日正式进入大众视野，公司首次披露涉及磷化铟衬底的投资计划。公告显示，公司将合作自然人朱蓉辉、汇智光芯人工智能科技（苏州）有限公司（以下简称“汇智光芯”），三方共同出资1000万元设立合资公司，持股比例分别为70%、20%和10%。其中，汇智光芯成立于2024年10月，由朱蓉辉直接持有99%的股份。

然而，监管火速对公司“速成”磷化铟龙头的投资计划提出质疑，核心问题聚焦在合作对象朱蓉辉方面的技术实力、知识产权、出资来源等方面。6月12日晚，宿迁联盛一纸问询函的回复引起市场哗然。

据回复函显示，作为主要合作方之一的汇智光芯，截至3月31日账面净资产约为-2.09亿元，该公司自身已然处于资不抵债的困境，另外，朱蓉辉本身的个人资产状况也尚未独立验证。宿迁联盛表示，若朱蓉辉等方出现出资违约，或将可能导致项目资金缺口，甚至影响项目建设进度。

那么，在对方财务状况并不健康明朗的情况下，宿迁联盛为何仍然认为合作投资磷化铟衬底的方案可行呢？答案是，公司认为合作方的核心人物朱蓉辉掌握磷化铟衬底额核心技术，也曾经从事过磷化铟衬底业务。

朱蓉辉确实曾经是云南锗业旗下云南鑫耀的核心技术人员，后者是国内为数不多、具备成熟磷化铟衬底量产能力的企业。2021年离开云南鑫耀后，朱蓉辉也曾担任姑苏实验室G2106项目负责人，姑苏实验室由苏州国资背书，该项目聚焦新型探测器用半导体材料碲化镉晶圆。

宿迁联盛在回复函中也确认了朱蓉辉及其核心团队的工作经验，但也明确承认朱蓉辉及汇智光芯均无磷化铟相关专利。在回复函中，宿迁联盛特别风险提示称，可能存在与相关人员历史任职单位、国家科研主导单位等的知识产权承继、重合或冲突的情形，存在被第三方主张知识产权侵权或权属争议的风险。

宿迁联盛证券部工作人员也对蓝鲸新闻记者表示，合作对方其实是一个团队，成员都具备相关经验。不过问及对方是否有实际的专利技术时，对方则表示并不清楚了。该工作人员提到，公司目前所做的磷化铟项目比较新，也并没有很多专利。

需要注意的是，除了不完全掌握专利技术储备，相关核心技术人员还存在着因竞业限制、个人选择或其他原因无法按计划到位的风险，而这或将显著影响项目公司独立开展技术研发、建设推进、技术提升的能力。

汇生国际资本总裁黄立冲对蓝鲸新闻记者表示，企业合作或者并购之前，尽调至少要分成几层，包括主体尽调、财务尽调、技术尽调、知识产权尽调、产业化尽调、治理尽调等。其中，财务尽调要看它是不是资不抵债，未来有没有出资能力，是否存在股东出资违约风险，技术尽调，尤其是这种高门槛材料行业，要看专利、技术秘密、实验数据、中试数据、良率数据、客户验证记录等，并且最好有独立第三方技术尽调，知识产权尽调还要看技术到底归谁，是否来自前雇主，是否有竞业限制、保密义务、侵权风险和权属纠纷。

前述工作人员表示，合作之前公司领导层有进行过尽调，尽调也有律师、会计师或其他第三方参与，但具体尽调细节并不清楚。不过从回复函的内容来看，宿迁联盛前期的尽调显然并不充分，公司对于朱蓉辉及汇智光芯的磷化铟单晶生长技术能力主要基于其单方陈述，公司虽已对其职业经历的客观性进行了初步核查，但尚未完成独立第三方尽调。

“速通”磷化铟龙头可行性存疑，公司表示项目仍继续推进

宿迁联盛本身主营业务为受阻胺光稳定剂及其中间体（不含危险化学品）的研发、生产、销售，6月10日蓝鲸新闻记者致电公司董办时，工作人员曾表示，投资磷化铟是公司新的业务，与公司原本的主营业务没有太大关联，在合资公司中，主要由朱蓉辉方提供技术和团队，公司提供资金、场地等。

公司在其并不了解的前沿技术领域，仅凭对方自述的技术能力即规划了10个月速成行业龙头的蓝图，监管在问询函中也对其实际可行性提出疑问。

按照公司预计，该项目或将分为两期，第一期公司出资7000万元，预计将在10个月内完成厂房、装修、生产环境、设备采购、人员组建及生产手续等工作落实，预期达到年生产12万片4-6英寸磷化铟衬底。二期则依据一期进展和市场行情，预计追加投资2亿元，将产能产线扩充至40万片/年。

一期建设完成后，宿迁联盛的磷化铟衬底产能将仅次于行业头部的云南锗业，二期建设完成后，则将反超云南锗业现有产能。

在经监管问询后，宿迁联盛表示建设周期10个月系基于多项假设的初步估计。若行政审批延迟、设备交付延期、厂房选址变更或技术调试周期超出预期等，项目建设周期存在显著延长甚至无法建设的风险。

值得一提的是，宿迁联盛在回复函中提到，磷化铟衬底的下游客户验证周期长（约为6-12个月或更长），且客户不会无限量引入新供应商。若项目公司的产品无法在合理期限内通过潜在目标客户的验证，项目公司将面临“有产能无订单”的风险。单从客户验证周期来看，宿迁联盛在10个月内实现对磷化铟衬底业务投产及盈利的可能性就不大。

黄立冲对蓝鲸新闻记者表示，不能因为对方说有技术，公司就把它当成已有技术储备；不能因为项目处在热门赛道，就把建设周期、产能目标和未来市场空间讲得像已经兑现；不能因为合资金额一开始较小，就忽略后面亿元级别投入所对应的资金、技术和治理风险。规避这类问题，最简单的原则就是“先验证、后公告；先条件、后出资；先风控、后扩张”。

宿迁联盛证券部工作人员对蓝鲸新闻记者表示，公司目前对于磷化铟项目还是要继续做的，具体情况需要等待后续公告。

资本市场提前狂欢，高管减持计划提前终止

重重风险的另一面，资本市场却提前进入“狂欢”。在投资公告披露之前，宿迁联盛股价从6月3日就提前启动上涨，截至6月17日收盘累计涨幅达到99.33%，短短11个交易日内5次登上龙虎榜。

据东方财富数据显示，6月5日宿迁联盛首次登上龙虎榜，前五大买入营业部中四席为量化基金常用席位，包括开源证券西安西大街营业部、中信证券上海分公司、瑞银证券上海花园石路、高盛（中国）证券上海浦东新区世纪大道。另外，当日第二大买方席位为知名游资席位东莞证券北京分公司。

在6月12日的龙虎榜中，东莞证券北京分公司卖出1720万元，居于第二大卖方席位，同时东莞证券四川分公司为第一大买方营业部，当日买入2704万元，据界面新闻报道，上述两个席位通常被认为是同一游资席位。此外，当日另一知名游资席位东亚前海证券上海分公司也上榜第四大买入营业部。

需要注意的是，宿迁联盛曾在5月8月披露过股东减持公告，最终减持方包括董事长林俊义，副董事长、常务副总裁缪克汤，董事、副总裁项有和，董事、财务总监李利，总裁梁小龙，董秘谢龙锐等高管，6月1日正式进入减持期。而在游资、量化等资金的推动下，6月3日公司股价提前大涨启动，巧合的事件引发监管质疑内幕信息泄露和配合股东减持。

在回复函中，宿迁联盛提到最早在2024年公司实控人经介绍与朱蓉辉相识，并就半导体化合物料领域进行接触和研究。近期的接触则开始于5月22日，双方就碲化镉、磷化铟等行业前景、产品研发技术等事项进行探讨。

一个多礼拜后，6月3日朱蓉辉前往宿迁联盛拜访，参观公司生产环境及经营状况。正是这一日，公司股价连续拉升，下午开盘2分钟即触及涨停。而在6月5日的股价异动公告中，公司依然称“不存在应披露而未披露的重大信息”，包括但不限于重大业务合作等。

然而次日宿迁联盛实控人、部分董事、高管就与朱蓉辉签署了合资意向协议，两天之后（即6月8日晚），公司公告投资建设磷化铟衬底产能，公司股价开启四连板。

在回复函中，宿迁联盛明确否认了内幕消息的泄露，并表示不存在配合股东减持的情况。6月16日晚，宿迁联盛正式公告上述股东减持计划提前终止，截至目前相关股东持股暂未进行减持。