营收大增净利小幅回落！铜陵有色2025年报拆解：黄金副产品拉动整体毛利率上行

2025年铜价震荡运行，铜业龙头铜陵有色交出全年经营答卷，营收规模大幅扩容，但净利润小幅下滑，盈利结构分化特征明显。

全年公司营收1728.25亿元，同比增长18.68%。收入增长依靠两大核心板块拉动，铜产品营收1426.01亿元，同比增长15.87%，依旧是营收基本盘，营收占比超八成；黄金等副产品营收252.71亿元，同比大涨31.12%，增长弹性更强。化工及其他产品营收增速更是达到83.99%，多元化收入拓展成效显现。

整体毛利率小幅抬升，由7.14%升至7.91%，核心驱动力来自黄金副产品盈利改善。黄金副产品毛利率升至22.47%，连续多年稳步走高；化工产品毛利率同步提升。反观主业铜产品毛利率持续走弱，2025年降至3.69%，压制主营盈利空间。

利润端出现分化，扣非净利润34.61亿元，同比增长31.45%；归母净利润35.26亿元，同比下滑8.74%。主营业务利润大增55.58%至92.64亿元，拖累净利润的主要因素为所得税费用大幅增加，叠加公允价值收益由盈转亏、非主营业务亏损扩大。拉长周期看，公司近四年整体净利润呈下行态势。

市场布局方面，海外业务扩张迅猛，海外营收占比持续抬升至26.72%，增速远超国内市场，全球化布局稳步推进。客户结构相对集中，前五大客户营收占比25.36%，集中度小幅回落。运营层面存货规模大幅攀升，存货周转率有所下滑，周转压力有所增加。

公司持续加码技术研发，技术人员数量同比增幅超三成，在建工程转固带动固定资产稳步扩容。行业层面受益新能源用铜需求长期增量，公司阴极铜产能稳居国内前三，海外矿产布局优势突出，但当前滚动市盈率显著高于行业均值，估值相对偏高。

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