从长跑老司基调仓看组合的均衡配置是否有必要？我跟投的基金投顾组合“长跑老司基”近期做了一次调仓：调出伍旋管理的鹏华优选价值股票A(008134)和林庆管理的富国天恒混合A(011830)；调入薛杨管理的中加龙头精选混合C(013772)和指数产品易方达国证价值100ETF联接发起式C(025498)。按照组合调仓的说法，是担心组合产品有风格漂移迹象，所以采用了更加清晰能表达价值风格的收益风险特征的基金代替，同时由于主理团队看好内需相关，还增加了内需相关的产品。这是今年以来的第一次调仓，调整后，组合仍然是维持稳健价值的风格不变。
从年内收益看，今年以来收益率为+5.23%，略高于沪深300的+3.18%，艰难跑赢了基准的+3.91%，但跑输了偏股混合基金指数的+9.4%，这是大家讨论最多的，不过组合本来也不是一个对标偏股混合基金指数去做的。偏股混合基金指数其实可以用国证成长100指数去对标，原因在于全市场做成长策略的基金远高于做价值策略的，不论是数量还是规模，成长都占据绝对优势，所以偏股混合基金指数更像是一个成长风格指数。我倒不认为本次调仓调出去的基金经理发生了明显的风格漂移，而是就表达特定风格这一个功能，如果有好的指数可以实现，费率还更低，何乐而不为呢。不过令我心焦的是今年价值风格经理集体摔跟头，所以我看到老司基的年内收益还是正的，有一点欣慰，因为如果这是一个纯价值风格的组合，今年大概率已经开始亏钱了。在组合里面做一些均衡，还是防住了纯价值的回撤，尤其是董伟炜的西部利得均衡优选和博道远航，贡献了一些正收益，包括两个宽基指增产品，也起到了均衡的作用。其实关于是否在组合里面做均衡，是一直有争议的。这个均衡包含两个层面，第一是风格均衡，第二是持仓分散。传统意义上我们讲资产配置，做均衡配置的时候，一般是成长价值都配，并且分散配置。但风格均衡可以不分散（比如满仓中证800指数），持仓分散也可以不均衡（如满仓微盘股）。买基金的均衡投资，原因有三：第一，你很难长期押对一个方向，均衡是一种夹头策略，因为市场是轮动的，行业在轮动，风格也在轮动；第二，均衡可以显著压低最大回撤，降低波动率，持有体验好，你就能拿得住；第三，相对确定的思维去换一个更可控的结果，均衡投资不需要精准预测拐点，也不需要吃满所有的上涨or回撤。但均衡投资也有一个最大的问题：没有下行保护，太吃贝塔。大家都买过QDII产品，几乎都知道，直接定投纳指或者标普，就可以了，除非是额度不够，否则你很少去研究投美股的主动基金。换句话说，只有一个QDII产品公开自己的持仓是跟踪纳指权重，它就会被买到限购。但A股显然更加复杂，A股的贝塔处于一种不稳定的状态。之前就有基金经理讲过，如果你打算在A股做一个偏绝对收益思路的产品，难度很大，你大概率需要高集中度去打少数的行业，降低自己的贝塔。回顾每一轮熊市，能在熊市中跌的少的，就那么两三个行业，如果你还均衡配置，那就是死扛大贝塔的回撤。所以巴菲特也不均衡投资，段永平也不均衡投资，他们都把自己的大仓位集中在少数股票，然后剩下的钱买了一堆零散的东西。
那么我们可以认为大佬的思路是对的吗？大佬当然是对的，但我们难以模仿。原因很简单：大佬是强者，我们是弱者。强者思维是，收益来源不依赖博弈市场的贝塔，而是极少数企业的阿尔法。他们对商业模式的理解，对现金流的洞察，对产业趋势的把握，是我们大部分人不具备的。他们的持仓甚至本身就可以影响企业股价和市场的预期，会带来一些资本市场的反身性。弱者思维要反着来，因为我们对市场知之甚少，而且我们的钱的久期没有那么长，我们要考虑后续几年要把投资在各种金融产品里面的钱取出来使用，所以是难以用投资一门生意的思维去看市场的。如果你拥有大师一样的视野，极深的研究壁垒以及无视市场短期波动的定力，集中投资可以助你跨越阶层，但如果你承认自己是普通人，那么不如老老实实去选择相关性比较低的资产做均衡配置，用懒人投资去换一个长期资产的保值增值。所以选择均衡还是集中，看上去是投资理念的冲突，但本质上是对自身能力的诚实评估。回到组合本身，老司基还是以60%的回撤和波动率换来了同类60%的收益，在这样一个价值跌跌不休的市场是难得的。长跑老司基作为一个均衡偏价值的组合，它的低回撤、低波动可以让持有人睡觉更踏实。选择这样的组合，说明你首先承认了自己个人认知的局限性，放弃了精准预测市场涨跌和风格的妄念，放弃了捕捉高贝塔资产的想法，接受了市场的混沌常态，选择用价值的盾去对抗时间烈度的矛；其次你开始对人性有了克制，学会保护自己的心态，在市场火热的时候有一份清醒，在绝望的时候能看到希望。但我也不迷信价值，成长和价值，都买点也是没问题的。梭哈价值，某种程度上也是一种梭哈赛道，因为大佬说了，价值投资都是以主题的形式实现价值回归的。无论我们在物理层面上选择风格的均衡还是持仓的分散，真正决定长期胜负的，是我们内心的“均衡”。那是贪婪与恐惧的均衡，是欲望与能力的均衡，是短期博弈与长期主义的均衡。
虽然近两年价值风格被打压得很厉害，我也时常调侃各位价值经理，但我相信价值终将回归，也许就在不远的下半年。
（不作为投资依据）
