AI时代的误判：市场仍在用旧经济框架理解新经济

摘录转载景云鹏老师

很多身经百战的资深投资人，这几年发现沿用二十几年屡试不爽的投资范式不灵了。

当用19-21年的新能源3年牛市周期13-15年的移动互联网3年牛市周期

等旧范式来丈量本轮AI周期，那么对于23Q2开启的AI硬件行情，25年应该见顶。

结果26年还在新高？同时27年还在增长？这次为何不一样？

从大框架下，有几点原因：

一、前几轮三年小周期牛市，均产生在康波萧条期内，周期级别和需求上限都有明显的天花板，包括新能源、消费等；

二、过去二十几年的旧经济范式，是以地产基建为基地的经济周期，这套模式下有其固有框架和评价体系，比如惠及行业多惠及人口多、依赖间接银行体系融资多等特点，所以周期上行期，自然带动的就业人口、消费数据是很明显的。

本轮AI科技周期是新范式，总量占比尚低参与受益人口比例低、依赖直接融资体系偏多等特点，所以无关资产均产生了明显的虹吸效应。

三、生产力贡献程度，AI是蒸汽机、PC信息化级别的产业变革周期，大周期仅基础建设阶段就可能长达8-10年。

即当下的AI数据中心建设阶段，2026年算AI基建进入第四年，AI远未深入各行各业提升全要素生产率阶段，但其威力从Anthropic核心数据可窥见一斑：

2024年1月：约8700万美元年化收入

2025年12月：约90亿美元ARR

2026年5月：约470亿美元ARR

复合增速：

2024.1-2026.5（28 个月）：年化复合增速超1000%（增长约540倍）。

2024.12-2026.5（17 个月）：年化复合增速超300%（增长约47倍）。

在如此大级别的产业变革下，依旧参考过去二十几年经验试图刻舟求剑，自然无所适从。

AI驱动的新经济新周期，级别规模应是历次科技变革中最大的，周期跨度也将是几十年的跨度。

仅基建阶段至少持续至2030年左右，底层逻辑类似于蒸汽机时代和PC时代。

但AI未来极大提升全要素生产率，当下尚未开始并仍处在基建阶段，这个阶段呈现明显的“局部通胀+局部受益”的特征。

新经济惠及人群比例是缩窄，同时对惠及人口的专业素质、学历要求明显提升。

这种虹吸效应趋势下，短期不要再幻想地产、消费为核心的旧经济范式下的核心资产，AI财富无法分配到多数旧范式人口。

新经济财富的分配方式，将明显异于旧经济，新经济多采用直接融资方式，故权益资产和权益市场是重要分配方式之一，同时受惠人口呈现较高的门槛特征，包括学历、技术、参与分配能力等特征。

根据麦肯锡研究，AI应用场景涵盖16个业务职能的63种生成式人工智能应用场景，这些应用每年可创造2.6万-4.4万亿美元的经济价值。

当下尚未明显感知到，因为AI仍处于早期阶段，尚在基础设施建设阶段，产值爆发通胀在技术革新后期。

例如1993年PC信息技术爆发，生产力跃升发生在2000年后。

现在应该仍处于AI周期的早期阶段，全球对算力基础设施的抢购等，正处于巨大的无形资产沉淀阶段。

AI产业变革的量价，要远高于90年代的信息技术变革，所以在前期投入期，我们已经看到诸如Anthropic惊人增速，25年1月至26年4月的15个月内，年化营收从10亿美元暴涨至300亿美元，增长30倍，并在26Q2实现盈利，明显快于市场预期的2028年。

以此推断本轮AI的量级，也将是显著高于互联网产业周期，按孙正义的估算，是其10-50倍。

按历史周期估算，本轮AI产业变革的投入期，乐观情景下，基础设施投入期要到2031-2033年左右。

当下的2026年，处于前期投入期中段左右，算力硬件资本开支仍要持续5年以上。

从凯文沃什到贝森特到川普，乃至华尔街木头姐这类顶尖投资人，目前对AI的共识是一致的，就是类比90年代的信息技术变革，且周期级别更大。

2026年的复杂和艰难，因为处在旧经济范式瓦解，而新经济范式正在建立且尚未成型的时期。

新Fed领导层与财长等精英层已经形成明确的新范式框架「高增长+低通胀预期+降息+缩表」的对冲组合思路。

所以这套思路下，加息必然是噪音，地缘也必然是要解决的短期扰动，因为不符合中期政策框架。

这套框架下，投资者只能依靠AI、相信AI挖掘AI，尤其要挖掘AI的eps增长的机会。

QT下不再有全面牛市，彻底告别2020年前后QE提升全市场PE的大牛市思维。

新经济范式下，投资方向、受益人群、比例、门槛等等都在分化、重构，AI是双重属性，赋能的同时也在取代。

每代人都有自己的四川长虹和凤凰牌自行车，我们当下正处在新一轮AI超级大周期的初始阶段，AI未来会带领人类拜托债务泥潭并创造极大的物质丰裕和文艺复兴。

不用留恋旧周期的落幕，未来是属于乐观者的，用全力去拥抱AI。