业绩增长只是表面现象、算力资源才是真核心、龙头优势难复制
现在的算力租赁，已经不是谁蹭个概念就能分一杯羹的生意了。
一个万卡集群大概要 70 亿元人民币，约 1250 台 B300 服务器。按每台 500 万元算，光买服务器就要 60 亿元。就算上市公司用 1:9 杠杆，也得拿出约 7 亿元本金，还要有银行授信、采购渠道、组网调优和稳定运维能力。
大厂不会把核心订单轻易交给小玩家。订单交付周期通常只有 5 个月，设备要买到，网络要搭好，系统要跑稳，后面还得维护。小公司只靠概念，很难接住这种活。
这也是龙头一季报爆发的关键。三个月干出去年全年级别的业绩，不只是因为价格涨了，更是因为资源早就被锁定。头部客户多签 3+2 的 5 年期合同，前三年锁价，后两年随市场溢价。先进卡更容易长单锁量锁价，未来收入确定性更强。
市场原本担心大模型降本会减少算力需求，结果反过来了。V3 阶段，一台 B300 约 400 万元，每天产出 1 万亿个 token。到 V4 阶段，B300 涨到 600 万元，但每天能产出 5 万亿个 token。价格涨了 50%，效率提升 5 倍，单位资源占用率还下降 80%。
算力越贵，反而越抢手。春节前 B300 还是 400 万元，现在涨到 600 万元，大厂还在扫货。因为模型能力再强，没有算力就变不成收入。抢走算力，也等于压缩对手的商业化空间。
更大的变化在赚钱方式。过去租赁企业主要赚固定租金，现在部分企业开始按实际 token 调用量参与分成。设备折旧和电力成本相对固定，下游用得越多，利润弹性越大。
所以这一轮行情的核心，不是低位高位的简单判断，而是谁真正拿得到高端算力，谁能交付，谁能长期稳定运营。算力正在变成稀缺生产资料，行业也会越来越集中。