昨天流传出了一份 Se­m­i­A­n­a­l­y­s­is 给机构客户的投研报告，其中提到 CPO 规模化量产可能延期到 2028-2029 年，引发了光通信板块大幅回调。很多持有光通信标的的小伙伴估计有点慌了，但实际并非大家想象的那么悲观，很多人错误解读了 Se­m­i­A­n­a­l­y­s­is 的报告，也错误理解了光通信。首先需要理解一点，CPO 和光通信并不是划等号的，光通信并不只有 CPO 一条路。即使 CPO 扩产延期，但是 AI 数据中心网络互连通信的需求是不会停下来的。随着算力集群越来越大，通信需求只会越来越紧张。钱不会消失，只是会换一个口袋。目前光通信可选的路线还有可插拔光模块、NPO、LPO。其中可插拔光模块，逐渐从 800G 过度到 1.6T，单通道从 100G 升级到 200G，整个出货节奏并不会放缓。还有就是 NPO，它是介于光模块与 CPO 之间的妥协路线，比 CPO 更容易部署，技术难度相对低，维护和散热更友好，但仍然能显著缩短电连接距离。大家都只看到了 Se­m­i­A­n­a­l­y­s­is 报告中提到的延期利空，可能没有看到报告中说 NPO 可能会继续加速。Lu­m­e­n­t­um CEO 最近在瑞穗科技大会上，也提到客户对于 NPO 路线的兴趣很高，未来 NPO 的 TAM 市场规模可能比 CPO 还要大。所以说光互连超级周期是存在的，涵盖了光模块、LPO、NPO、CPO等等一系列技术架构，不仅仅只是 CPO。顺着这个思路往下看，CPO、NPO、LPO、可插拔光模块，这些路线都绕不开激光器，而 EML 激光器的供给缺口在 30% 以上，产能严重不足。光互连的超级周期会继续下去，从产业链环节上来看，短期的确定性会聚集在上游光源环节，拉长时间 CPO 的潜力还是最大的。