生成式AI，没有第四次泡沫？

生成式AI爆发三年半后，市场进入新的分歧点：乐观仍在加速，怀疑也在累积。判断“泡沫”是否到来，并不足以解释当下的复杂性。“AI泡沫与分歧”系列将从市场、技术、产业和公司的不同视角，寻找关键变量。本文为此系列第一篇。

文｜晓静

编辑｜徐青阳

6月9日，韩国KOSPI指数大幅反弹，盘中涨幅一度接近5%；KOSPI 200期货涨幅触及5%，触发买入sidecar，程序交易暂停5分钟。前一交易日（6月8日），KOSPI曾一度跌超8%，跌破8000点。

过去两年，韩国几乎是全球AI交易最敏感的放大器：英伟达涨，HBM涨；AI服务器扩产，SK海力士涨；存储涨价，三星和美光的估值逻辑被重新书写。它既承接了全球AI基础设施扩张的想象，也承接了市场对这场扩张是否过热的怀疑。

所以，韩国股市在上涨和下跌之间反复触发交易冷却机制，反映的是全球资本市场对AI的分歧也在加大。

一方面，AI仍然是最确定的投资主线。从芯片、存储、云计算到大模型公司，几乎所有核心资产都被重新纳入“AI基础设施”的估值框架。

只要算力需求继续增长，今天的资本开支、供应链涨价和高估值，都可以被解释成未来增长的前置投入。

另一边，怀疑也在累积。

AI正在变得越来越昂贵。巨头的资本开支继续上修，大模型公司的估值继续抬高，AI新贵排队走向IPO。

生成式AI爆发三年半，关于泡沫的严肃讨论已经进行了三轮。每一轮都有明确的触发事件、清晰的逻辑链条和看似致命的质疑，每一次市场又都从裂缝中找到了新的希望，继续加注。

这一次，从市场的反应来看，我们已经站在第四轮分歧的中心。

多位投资人表示，“现在还远远未到谈论泡沫之时，虽然已经开始吃掉巨头的现金流，但是巨头投入还是很坚决，在加速，什么时候你看到巨头投入放缓的时候，才应该提高警惕。”

海通国际执行委员会委员、研究部主管及首席经济学家张忆东表示：“这一次AI的浪潮比1993年-2000年那一轮互联网的浪潮，有过之而无不及。在AI的时代洪流下，没有高低切，只有扩散。”

这就是当下AI市场最核心的矛盾：所有人都知道价格越来越贵，所有人都相信增长速度会抹平估值的泡沫，没有人敢先下车。

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