中国长城（000066）投资分析报告：数据中心CPU高景气共振国产算力替代，核心标的价值重估

一、核心摘要

当前AI产业发展进入规模化落地新阶段，大模型由训练迭代全面转向推理商用，带动算力基础设施架构迎来结构性变革，数据中心CPU需求迎来确定性反转，行业正式步入高景气上行周期。传统GPU单核心主导的算力配比模式逐步瓦解，CPU与GPU协同算力架构成为行业主流，服务器CPU搭载量持续提升，市场空间快速扩容。

与此同时，国内国产算力产业链进入资本化、规模化双加速阶段，头部AI芯片企业密集上市融资，推动芯片研发迭代与产能释放，带动服务器整机、核心CPU、软硬件适配等上下游环节迎来增量红利。

中国长城作为国内自主可控算力硬件一体化龙头，依托飞腾CPU核心技术、PK体系生态壁垒、国产化服务器整机产能优势，深度绑定国产算力产业链。公司核心业务精准受益于数据中心CPU行业增长红利与信创国产化替代双重逻辑，2025年以来营收持续稳健增长、亏损持续收窄，基本面稳步修复，叠加行业政策与产业催化共振，中长期投资价值显著凸显。

二、行业复盘：AI落地驱动架构革新，数据中心CPU开启高景气周期

2.1 产业核心变革：AI推理落地重构算力配比体系

AI技术商业化场景持续扩容，智能体AI（Agentic AI）、行业大模型落地提速，算力需求从单一模型训练转向高频推理、多场景协同运算，对算力系统的兼容性、稳定性、协同性提出更高要求，CPU的统筹调度价值被重新定义。

行业核心数据验证需求高增：英特尔数据中心集团官方披露，国内头部大模型厂商一年内CPU采购需求同比提升5倍，为行业真实落地需求，直接印证AI应用落地对CPU算力的刚性增量需求。

算力架构发生颠覆性迭代：过往数据中心服务器普遍采用“GPU为主、CPU为辅”的1:8配比模式，适配早期大模型集中训练需求。而当前推理场景下，多任务并行、多模型调度需求激增，算力配比持续优化，逐步迭代至1:4、1:2甚至4:1架构，单服务器CPU搭载数量大幅提升，CPU从辅助算力升级为算力基建核心组成部分。

2.2 行业空间广阔，高增长确定性充足

根据美银证券行业测算，全球服务器CPU市场将迎来高速增长，2030年市场规模有望达到1250亿美元，2025-2030年复合增速高达31%，属于算力赛道中高增长细分领域。

结构上来看，AI服务器CPU成为核心增长引擎，预计2030年AI服务器CPU市场占比高达77% ，传统通用服务器CPU逐步被AI专用CPU替代，行业增量基本由AI算力需求主导。整体而言，数据中心CPU赛道量价齐升逻辑明确，行业上行周期明确，为上游硬件厂商提供持续的业绩增长土壤。

三、产业链逻辑：国产算力资本化提速，上下游协同红利释放

3.1 国产AI算力芯片进入扩张拐点

国内自主算力产业政策持续落地，叠加技术迭代成熟，国产AI算力芯片正式进入“研发迭代+产能扩张+资本赋能”三重拐点。

行业资本化进程提速，头部企业密集登陆资本市场：国产AI算力芯片第一梯队企业加速IPO进程，燧原科技于6月15日上会科创板，拟募资60亿元投入五代、六代AI芯片研发及产业化；此前摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等头部企业已先后登陆科创板、港股市场。

头部企业上市募资后，将持续加大高端芯片研发投入、扩充产能规模，快速缩小与国际巨头的技术差距，同时带动国产算力产业链标准化、规模化发展，芯片设计、服务器制造、软硬件适配、数据中心集成全产业链迎来增量机遇。

3.2 中国长城：国产算力一体化核心龙头，全链条受益产业红利

公司是国内稀缺的具备“自主CPU芯片+国产化服务器整机+完整信创生态”的硬件龙头，深度嵌入国产算力核心产业链，核心竞争壁垒无可替代。

第一，核心芯片自主可控，生态壁垒深厚。公司旗下飞腾CPU为国内信创体系核心ARM架构芯片，全面覆盖服务器、桌面、嵌入式全应用场景，是党政、金融、能源等关键领域国产化替代的核心标配产品，在国内信创服务器市场稳居头部席位，国产化刚需属性极强。

第二，整机产品深度适配AI算力需求。公司依托飞腾CPU自研优势，针对性优化国产化服务器的CPU/GPU协同运算能力，完美适配国内大模型厂商推理、训练的算力升级需求，可精准匹配AI算力架构革新带来的硬件迭代需求。

第三，产业链协同优势显著。公司作为国产“飞腾CPU+麒麟OS”PK体系核心载体，与燧原科技、壁仞科技等国产AI芯片龙头形成深度软硬件适配合作，兼容性、稳定性经过长期市场验证，在数据中心国产化替代浪潮中具备天然竞争优势，有望持续抢占行业增量份额。

四、公司基本面与投资逻辑闭环：Beta行业红利+Alpha个股优势共振

4.1 行业Beta：赛道高景气，打开长期增长空间

数据中心CPU年均31%的高复合增速、AI服务器CPU超七成的市场占比，构筑公司业绩增长的底层确定性。随着AI大模型商业化落地提速，头部厂商算力硬件采购持续放量，公司服务器整机及核心CPU产品订单能见度持续提升，赛道红利持续释放。

4.2 个股Alpha：国产化刚需托底，基本面持续修复

1、信创替代刚需，业绩韧性充足。飞腾CPU深耕信创领域多年，在关键行业国产化替代中具备垄断性优势，党政、金融、能源等领域持续落地的替换需求，为公司业绩提供稳定基本盘，有效对冲宏观市场波动风险。

2、业务结构优质，业绩弹性显著。服务器业务为公司核心营收板块，营收占比超40%，是公司核心增长引擎。当前AI服务器CPU需求爆发，将直接带动公司服务器整机出货量提升、产品结构升级，推动整体毛利率改善，业绩弹性充足。

3、最新财报验证基本面修复趋势。2025年公司实现营收158.09亿元，同比增长11.31%，归母净利润同比减亏超96%；2026年一季度延续增长态势，单季营收32.20亿元，同比增长12.67%，归母净利润亏损8361.70万元，同比减亏47.58%，扣非净利润同比减亏68.35%，实现连续五个季度营收正增长，规模效应持续释放，盈利能力稳步修复。

4、产业链协同催化落地。燧原科技等国产AI芯片企业IPO扩产，将带动国产算力硬件配套采购需求集中释放，公司作为核心配套厂商，有望承接产业链增量订单，进一步打开营收增长空间。

4.3 投资逻辑总结

公司当前形成AI行业高景气增长+信创国产化加速+自身基本面修复的三重正向共振，既享受赛道高速增长的Beta红利，又依托核心技术与生态壁垒获取个股超额收益Alpha，中长期成长逻辑清晰、确定性强。

五、风险提示

1、技术迭代风险：算力硬件技术迭代速度较快，若未来GPU技术实现突破性升级，算力配比架构再次向GPU倾斜，或将导致数据中心CPU需求增速放缓，影响公司核心产品出货增量。

2、行业竞争加剧风险：国内外芯片及服务器厂商持续加码国产算力赛道，行业产能逐步扩张，市场竞争趋于白热化，或引发产品价格战，挤压公司硬件业务毛利率水平。

3、政策落地不及预期风险：信创国产化替代进度依赖行业政策推进节奏，若后续政策落地、项目采购进度放缓，将直接影响飞腾CPU及国产化服务器出货量，压制公司业绩修复速度。

4、业绩修复不确定性风险：公司当前仍处于亏损修复周期，若行业需求波动、市场竞争加剧，可能导致盈利能力修复进度不及预期。

六、催化信号与投资结论

6.1 核心短期催化

1、燧原科技IPO顺利落地，国产AI芯片产业链扩产提速，带动配套服务器硬件订单释放；2、AI算力架构持续迭代，数据中心CPU采购需求持续放量，公司服务器业务斩获大额订单；3、信创行业政策持续加码，关键领域国产化替代进度超预期。

6.2 投资结论

中国长城是数据中心CPU高景气赛道+国产算力替代双重逻辑下的核心受益标的，凭借自主可控的飞腾CPU、完善的PK生态、适配AI算力的服务器整机产品，深度绑定国产算力产业链红利。

公司目前营收持续增长、亏损持续收窄，基本面稳步向好，叠加行业高景气周期延续、产业链催化不断，中长期成长空间明确、投资价值凸显，建议持续重点跟踪。

免责声明：本报告基于公开行业数据、公司公告及市场公开信息整理分析，仅为投资研究参考，不构成任何个股投资建议与操作指导，投资者需结合市场行情、公司最新财报动态独立决策，自负投资风险。