鬼故事来了

昨夜，全球资产大跌，"美股崩了"的叙事又开始在社交媒体上恐慌传播。朋友圈、微博、各种群，到处都在喊"出大事了"。如果单日来看，跌幅确实不小。标普跌了快2%，纳斯达克更惨，科技股集体挨锤。但拉长时间轴看，这点跌幅放在过去一年的波动里，其实算不了什么。但市场情绪这东西，从来不讲道理。跌的时候人人喊崩，涨的时候人人喊牛。真正重要的不是涨跌本身，是搞清楚背后的逻辑。首先，为什么跌？诱因是美国公布了最新就业数据，非农就业人数远超预期，失业率也在低位。数据一出来，市场立刻开始算账：就业强劲意味着经济还撑得住，经济撑得住意味着通胀不会那么快下来，通胀下不来意味着美联储不敢降息，甚至可能重新加息。逻辑链条就是：就业强劲 → 通胀持续 → 加息预期 → 流动性枯竭 → 风险资产大跌。其实我一直比较反对加息鬼故事。因为这个逻辑链条看似严密，但有一个致命漏洞。美国当前的通胀，根源根本不在经济过热。很多人以为通胀就是"经济太好了，大家太有钱了，物价被抢高了"。这是教科书里的通胀，不是美国现在的通胀。美国现在的通胀，核心驱动力是油价。霍尔木兹海峡被封锁，全球原油供给被掐住了一大块，油价居高不下。油价一高，运输成本涨、制造成本涨、生活成本涨，所有东西都跟着涨。这叫输入性通胀，跟美国人有没有钱关系不大。有空去看看外网上美国中低收入群体真实记录的生活，相当惨烈。房租涨了40%，食品价格涨了30%，汽油价格涨了50%。工资是涨了一点，但远远跑不赢物价。很多人打两份工才能勉强维持生活。而这波科技股的暴涨，富了硅谷的程序员和华尔街的基金经理，跟普通老百姓没有半毛钱关系。贫富差距越拉越大，中产在萎缩，底层在挣扎。所以如果美联储为了抑制输入性通胀而选择加息，会发生什么？利率走高，政府要支付更庞大的国债利息。美国国债已经超过36万亿美元了，利率每升高一个百分点，每年就要多付几千亿美元的利息。这个窟窿越来越大，迟早兜不住。另一方面，中小企业贷款难度飙升。利率一高，借钱成本就高，很多中小企业直接扛不住倒闭。倒闭潮一起来，失业率上升，消费萎缩，经济衰退。简单来说，加息不但解决不了通胀，反而会把经济搞崩。现在美国离中期选举不远了，如果经济衰退、股市暴跌、失业率飙升，川普的选情就彻底凉了。所以川普一定会想办法不让鬼故事出现。怎么办？打油价。美股大跌后，川普马上在一场助选活动上公开表示，将迅速结束对伊朗的战事，从而消除导致物价高企的一个重要因素。翻译成大白话就是：我要打开霍尔木兹海峡，把油价打下来，通胀自然就降了，美联储就有理由降息了。这条逻辑链才是理解当前市场的关键。不是就业数据好不好，不是加息不加息，是中东那条海峡什么时候能通。只要霍尔木兹海峡打通，油价下来，通胀下来，降息空间打开，美股就稳了。所以现在动不动就喊"崩了"的，逻辑上立不住脚。解题人还在川普这边，关键变量是中东局势，不是就业数据。有读者在后台问我，最近国内有专家在传金融危机要来了，怎么看？其实从去年开始，达利欧、罗杰斯、高志凯这些金融学者，就已经反复提示风险了。全球巨额债务、美股AI估值泡沫、美联储高利率、地缘冲突，这些隐患叠加在一起，未来一两年全球金融动荡是大概率事件。但预警风险，不等于爆发全维度的金融危机。2008年那种级别的危机，需要多个条件同时满足：系统性金融机构倒闭、信贷市场冻结、实体经济全面收缩、失业率飙升。现在这些条件并不具备。目前来看，只要美国那边不出系统性问题，就不会连带全球经济陷入危机。而美国最大的两个隐患，一个是美债，一个是AI的估值泡沫。美债问题上面已经说了，卡点在中东，只要油价下来，降息空间就有了，债务压力就能缓解。第二个是AI泡沫。AI肯定是有泡沫的。过去两年，AI概念股涨得太疯了，英伟达市值一度突破5万亿美元，比很多国家的GDP还高。这种涨幅里，有多少是真实价值，有多少是情绪炒作，谁也说不清。但泡沫大不大，关键看需求。说实话，AI已经过了自证阶段。它不再是一个"未来概念"，而是正在渗透到工业各个环节和普通人的日常办公里。写代码用AI、做设计用AI、客服用AI、营销用AI，效率提升是实实在在的。这个落地速度已经很快了，但依然跟不上资本市场的炒作速度。昨天美股那么敏感，就是因为这段时间AI题材涨得太多太疯，明显透支了未来空间。突然一个利空砸下来，回调这么猛，也在情理之中。没有任何赛道能一直涨。涨多了就跌，跌多了就涨，这是市场的基本规律。但你说金融危机，还不至于。毕竟一直等待历史性大跌的巴菲特，最近也加仓了谷歌，搭上了AI这艘船。一个经历过几次金融危机的投资老炮，在这个节骨眼上选择入场，至少说明他不认为系统性崩盘近在眼前。金融危机始于贪婪，终于疯狂。现在确实有贪婪，但离不顾一切的疯狂还差一些。所以担心走势的可以减减仓位，等到跌下来再说。现在觉得大A的走势还挺好的，涨多了，就压一压，不要让情绪太过于集中，跌多了，就抬一抬，让信心不至于流失。稳住慢牛的基本盘，就是一个健康的市场，才能循序渐进。所以在这方面，调控的战略眼光比以往几年更长远了一些。