坐拥高品位富矿+稀散金属核心工艺，老牌有色龙头全产业链成长逻辑梳理

从中南凡口铅锌矿起家，历经四十年扩张，逐步成长为海内外多矿山布局、采选冶深加工一体化的省属有色平台，依托铅锌铜大宗原料打底，稀散金属与高精新材料开辟第二增长曲线。

一、发展沿革

1. 1984初创：依托韶关凡口高品位铅锌矿建厂，聚焦本土矿石采冶，产品供给国内基建与五金市场。
2. 1997改制上市：纳入省属国资平台，借助资本资金落地矿山技改，起步副产白银回收工艺，同步布局两广矿产勘探。
3. 2000-2020海内外扩产：国内整合广西多座铅锌矿权，跨境收购澳洲布罗肯山、多米尼加迈蒙铜矿；落地丹霞冶炼、中金铜业，打通从原矿到合金、锌粉全链条，攻克冶炼尾渣萃取镓锗铟量产技术。
4. 2021至今一体两翼落地：以铜铅锌矿产冶炼为主体，稀散金属资源化、有色精深新材料为两翼，推进全厂区智能化技改，落实五年复兴升级规划。

二、核心资源与产能家底

矿产储量

锌保有704万吨、铅385万吨、铜155万吨，伴生白银7292吨、黄金89吨，配套镓锗铟等战略稀散金属资源；国内主力矿集中广东、广西，海外锚定澳洲、多米尼加矿山。

产能数据

- 矿山端：年自产折合铅锌金属30万吨；
- 冶炼端：铅锌成品年产45万吨，现有阴极铜产能45万吨，远期规划70万吨；
- 新材料：佛山2000吨复合金属基地投产，镓年产60吨、锗年产20吨。

三、经营基本面复盘

2025年营收605.44亿元，营收同比+7.19%，净利润受海外矿资产减值、汇率波动拖累小幅下滑，扣非经营现金流同比翻倍；2026Q1营收190.46亿元（+21%）、净利5.04亿元（+84.45%），受益负债结构优化、财务费用缩减。
营收结构：铜产品占营收超七成，铅锌、自产精矿、稀散新材料依次补充；毛利端，自有矿+稀散业务贡献超五成毛利，盈利结构持续优化。

四、三大核心护城河

1. 高品位矿山成本优势：凡口铅锌矿综合品位超10%，远高于行业均值，开采成本处于全球低位，每年稳定输出铅锌精矿。
2. 稀散金属独家工艺壁垒：少数可全品类从冶炼废渣回收镓、锗、铟企业，取材副产物大幅压低生产成本，受益全球半导体、光伏刚需。
3. 海内外双资源布局：国内矿山保障基础供给，多米尼加迈蒙铜矿补充铜原料，对冲单一区域政策、资源枯竭风险。

五、未来增量来源

存量技改挖潜

凡口矿充填采矿技改延长矿山服役年限，提升伴生贵金属回收率；丹霞冶炼工艺优化降低能耗，持续盘活现有产能收益。

新建项目落地

迈蒙铜矿2026年满产贡献稳定收益；广西盘龙选矿扩产落地，铅锌精矿产能提升；稀散金属高纯深加工产线陆续投产，单晶、高纯原料溢价显著。

新材料放量

动力电池、通信用精密复合金属产能持续释放，打开国产替代增量空间。

六、行业周期与风险

行业红利

铜受益全球电气化、新能源、算力基建带来供需缺口；铅锌依托基建、新型储能需求托底；镓锗铟作为战略资源，全球管控趋严，长期需求稳固。

现存短板

铜铅锌冶炼加工费具备周期性波动特征，来料冶炼盈利易受行业产能过剩压制；稀散新材料当前营收占比偏低，短期难以完全对冲周期波动。

以上信息仅供参考，不构成投资建议。